财务表现： 疫情扰动下单 Q2收入增速放缓2022年 8月 29日，公司公告中报， 2022H1营收 24.3亿元，同比增长 34.1%， 对应 Q2营收 11.9亿元，同比增长 8.8%； 2022H1归母净利润 4.0亿元，同比增长18.3%，对应 Q2归母净利润 1.9亿元，同比降低 16.8%。 我们认为，单 Q2公司主要受新冠疫情扰动，交付和确认周期延长导致短期收入和利润增速放缓。
成长性分析：优势板块延续增长，海外业务占比提升分业务来看： 2022H1收入贡献前五位分别是注射剂单机及系统营收约 10.9亿元，同比增长 64.7%；生物工程单机及系统营收约 4.9亿元，同比增长 21.8%；
净化设备与工程营收约 2.2亿元，同比下降 17.5%；医疗装备与耗材营收约 1.6亿元，同比增长 27.9%；检查包装单机及系统营收约 1.09亿元，同比增长37.6%。 分地区来看： 2022H1海外营收约 6.3亿元，同比增长 39.5%，占总营收比为 25.7%，同比提升约 0.99%， 其中亚洲区域销售收入同比增长 146.6%。
综合来看， 我们认为 2022H1公司延续传统优势板块增长趋势， 海外业务中亚洲区域同比增长明显；合同负债看， 2022H1合同负债余额约 39.2亿元，占总资产比例约 37.7%， 存货结构中“发出商品”账面余额约 18.4亿元， 我们认为合同负债等有望支撑公司 2022H2的稳健增长。结合公司定增问询函回复报告，我们认为公司目前在手订单充裕、新方向培育节奏稳定、海外业务持续拓展， 2022年收入端和利润端有望保持较好增长。
盈利能力分析： 结构切换，毛利率扰动根据公司中报， 2022H1毛利率为 42.2%，同比下降约 2.9pct， 其中生物工程单机及系统毛利率同比下降 14.1%， 我们推测主要与新冠产品占比下降有关。 从费用端看， 2022H1销售费用率为 4.5%，同比降低约 0.1pct；研发费用率为 6.2%，同比增长约 0.8pct；管理费用率为 8.8%，同比降低约 0.7pct。 综合看， 2022H1净利率为 17.6%，同比下降约 3.6pct， 我们预计 2022H2伴随疫情对全国运输&物流影响下降、 上游供应链恢复及新产品销售占比提升， 我们预计原材料及运输成本逐渐下降后综合成本有下降空间、新冠相关项目占比下降后毛利率有所下降，带动 2022年整体净利润率略有下降。
经营质量分析： 预计 2022H2现金流改善，看好产业链上下游整合现金流情况： 根据公司中报， 2022H1经营活动现金流量净额-0.62亿元，同比下降约 110.5%。 其中经营活动现金流入约 23.9亿元，同比下降约 1.1%，经营活动现金流出约 24.5亿元，同比增长约 34.7%。 我们认为主要源于?在手订单增长下原材料购置增加； ?规模扩张下员工薪酬支付增加。我们认为，随着疫情扰动减弱、上游物料生产恢复正常，公司现金流有望明显改善。
边际变化： 我们关注到公司 2022H1资产负债表中长期股权投资、商誉占总资产比例有所提升，根据公司中报，两者的提升来自于“主要系报告期增加对杭州赛普的投资比例，新增对四星联合、浙江东之恒的投资”和“主要系报告期新增非同一控制下合并子公司江苏辉河机械有限公司形成”，我们持续看好公司围绕制药装备上下游和耗材领域的并购整合对公司中长期增长的支撑和综合竞争力的加盈利预测与估值暂不考虑定增对股本的稀释，我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.59、 1.98和 2.56元/股， 2022年 8月 30日收盘价对应 2022年 16倍 PE。我们认为，公司正处于新冠订单消化、国际化突破、新业务培育期。从能力建设上看，公司是生物药上游&下游设备产品线布局相对较完整、起步较早的公司，公司在医疗装备及耗材领域的并购整合、市场推广、产品研发进度可能超预期，综合考虑到后疫情下生物药装备蓬勃发展的机遇，及公司在传统制药装备和生物药设备/耗材领域的能力积累和布局， 维持“增持”评级。
风险提示订单交付周期性&波动性风险、并购整合进度不及预期、商誉减值风险、市场竞争激烈导致的降价风险等。
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