事件：安踏体育公布2022年上半年业绩表现，公司实现收入人民币259.7亿元，同比增长13.8%，其中，安踏主品牌收入同比增长26.3%，FILA收入同比减少0.5%，其他品牌收入同比增长29.9%；毛利率下滑1.2pp至62%；股东应占溢利（不包括分占合营公司亏损影响）为37.7亿元，同比增长10.0%，股东应占溢利（包括分占合营公司亏损影响）为35.9亿元，同比减少6.6%。综合考虑，我们预测2022-2024年EPS为3.16/3.92/4.61元，给予公司2023年25倍PE，目标价113港元，维持“买入”评级。
报告摘要疫情反复下仍取得超预期业绩今年上半年国内多地出现疫情反复，导致各地客流量显著下滑，尤其是一二线城市是此次疫情的主要爆发地区，使得门店主要布局在高线城市及各城市购物中心的高端品牌受到疫情的影响更大。在充满挑战的环境下，公司仍取得了亮眼的业绩，上半年实现收入259.7亿元，同比增长13.8%。分品牌看，安踏主品牌录得收入133.60亿元，同比增长26.3%，收入占比也有所提升，达到51.5%，主要是由于电商业务的快速增长和DTC转型的持续推进带来的收入增长；FILA录得收入107.77亿元，同比下滑0.5%，收入占比下滑至41.5%，主要是疫情给业务发展带来的直接冲击，但FILA的表现仍好于其他国际知名品牌；其他品牌录得收入18.28亿元，同比增长29.9%，主要受益于户外露营等运动的需求爆发。此外，因海外大部分国家和地区对于疫情已采取开放态度，Amer的海外业务开展顺利，虽然中国地区业务同样受到疫情的影响，但上半年亏损大幅减少至1.79亿元，预计全年首次贡献正面盈利。
疫情及原材料价格影响毛利率水平毛利率方面，公司整体毛利率同比下跌了1.2pp至62%，主要是毛利率水平较高的FILA在疫情的影响下加大了零售折扣，同时原材料的价格上升也抬高了产品的成本。受到年初冬奥会和新增品牌代言人以及电商业务扩张等因素的影响，费用方面也有较显著上升，因此净利润增幅有所收窄，但在上半年较为不稳定的环境影响下公司依旧取得了收入利润的双增长，实现业绩的突破。
投资建议：上半年受到疫情的冲击，DTC和直营业务下销售不及预期，“动态管理”将作为公司长远实施方案，以此来维持健康的库存水平以应对瞬息万变的经营环境。国家持续推出各项政策鼓励体育消费，扶持体育产业发展，国内体育用品赛道长期增长逻辑不改。公司作为国产品牌行业龙头，将优先享受到行业增长红利。
综合考虑，我们预测2022-2024年EPS为3.16/3.92/4.61元，给予公司2023年25倍PE，目标价113港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；疫情反复；行业竞争加剧；新品牌后续发展不及预期。
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