歌尔股份:专注声光电,创新驱动成长。公司成立于2001年,位于山东省潍坊市,2008年于深交所上市。“零件+成品“业务垂直布局与大客户战略是公司经营的显著特征。零件方面,公司全面布局声光电,目前电声组件已经处于全球领先地位,光学组件也取得较大进展;成品方面,TWS耳机业务拉动过去几年业绩高速成长,VR和游戏机业务正逐渐迎来收获期。
爆发前夜,VR行业持续升温,22-23年催化事件不断,投资机会确定性强。VRAR是消费电子产业下一阶段确定性较高的创新方向。2021年VR出货量迈过1000万台生态繁荣门槛,行业进入“硬件迭代升级—内容生态繁荣—用户数量/渗透率持续增加”的良性循环上升通道。从22年下半年开始,随着Pico4、OculusQuestPro、索尼PSVR2、苹果MR等重磅机型陆续发布,VR头显体验质量将再上新阶段,Pancake方案预计将成为未来几年高端机型主流选择。进一步,我们预计苹果MR将引领VR头显的应用场景拓展和游戏外市场需求验证,随着各大厂家内容生态建设的加码和产业链的日益成熟,VR行业23年有望迎来爆发式增长。
VR全球代工龙头,十年深耕,步入收获期。公司在VRAR领域积累深厚,截至2021年,在中高端VR产品代工市场占有率近80%,充分受益VR红利。
(1)歌尔在VR领域的竞争优势:基于多年精密制造能力和整合能力的积累,公司在VR代工方面品控、良率和供应链管控能力突出,新品开发和导入能力强。此外,相比于竞争对手,公司一方面VR代工经验更为丰富,另一方面具备关键声光电零组件能力,技术优势和盈利能力更为领先。
(2)歌尔VR业务展望:目前公司是Oculus、Pico、Sony等头部VR品牌商核心供应商。未来几年随着各大厂商新机型迭代和出货加速,公司VR业务将加速成长。以21年为基,我们预计到24年VR业务持续放量有望带动公司智能硬件业务收入复合增速超40%。
投资建议:预计公司2022/2023/2024年营收分别为979.20/1250.13/1513.93亿元,同比+25.2%/27.7/%/21.1%;归母净利润分别为58.14/74.75/91.26亿元,同比+36.0%/28.6%/22.1%。对应9月13日股价PE分别为19.24/14.96/12.25倍。
VR行业爆发临近,公司作为产业链核心龙头,充分受益行业发展和头部品牌出货增加,高成长确定性高,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:VR行业发展不及预期;大客户出货不及预期;行业竞争加剧。