歌尔股份：专注声光电，创新驱动成长。公司成立于2001年，位于山东省潍坊市，2008年于深交所上市。“零件+成品“业务垂直布局与大客户战略是公司经营的显著特征。零件方面，公司全面布局声光电，目前电声组件已经处于全球领先地位，光学组件也取得较大进展；成品方面，TWS耳机业务拉动过去几年业绩高速成长，VR和游戏机业务正逐渐迎来收获期。
爆发前夜，VR行业持续升温，22-23年催化事件不断，投资机会确定性强。VRAR是消费电子产业下一阶段确定性较高的创新方向。2021年VR出货量迈过1000万台生态繁荣门槛，行业进入“硬件迭代升级—内容生态繁荣—用户数量/渗透率持续增加”的良性循环上升通道。从22年下半年开始，随着Pico4、OculusQuestPro、索尼PSVR2、苹果MR等重磅机型陆续发布，VR头显体验质量将再上新阶段，Pancake方案预计将成为未来几年高端机型主流选择。进一步，我们预计苹果MR将引领VR头显的应用场景拓展和游戏外市场需求验证，随着各大厂家内容生态建设的加码和产业链的日益成熟，VR行业23年有望迎来爆发式增长。
VR全球代工龙头，十年深耕，步入收获期。公司在VRAR领域积累深厚，截至2021年，在中高端VR产品代工市场占有率近80%，充分受益VR红利。
（1）歌尔在VR领域的竞争优势：基于多年精密制造能力和整合能力的积累，公司在VR代工方面品控、良率和供应链管控能力突出，新品开发和导入能力强。此外，相比于竞争对手，公司一方面VR代工经验更为丰富，另一方面具备关键声光电零组件能力，技术优势和盈利能力更为领先。
（2）歌尔VR业务展望：目前公司是Oculus、Pico、Sony等头部VR品牌商核心供应商。未来几年随着各大厂商新机型迭代和出货加速，公司VR业务将加速成长。以21年为基，我们预计到24年VR业务持续放量有望带动公司智能硬件业务收入复合增速超40%。
投资建议：预计公司2022/2023/2024年营收分别为979.20/1250.13/1513.93亿元，同比+25.2%/27.7/%/21.1%；归母净利润分别为58.14/74.75/91.26亿元，同比+36.0%/28.6%/22.1%。对应9月13日股价PE分别为19.24/14.96/12.25倍。
VR行业爆发临近，公司作为产业链核心龙头，充分受益行业发展和头部品牌出货增加，高成长确定性高，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：VR行业发展不及预期；大客户出货不及预期；行业竞争加剧。
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