华鲁恒升：成本管控再度彰显优势，新项目将逐步放量

公司发布半年报，上半年公司实现165.33亿元，同比增长4，归母净利润45.10亿元，同比增长18.64%。 分析 2季度产品盈利虽然有所回落，当仍然保持较高水平。2季度公司实现营业收入84.18亿元，同比增长2，归母净利润20.81亿元，同比下降6.49%。公司作为典型的煤化工企业，主要的原料煤炭价格大幅提升，挤压了公司的产品盈利空间，二季度公司整体的毛利率约为3，环比一季度下降了6个多点，但是依然位于相对较高的盈利水平，且二季度公司整体的开工生产量相对较多，通过“以量补价”稳定盈利。

2023年将是公司项目集中释放的一年，有望进一步给予公司利润最大化的调整空间：公司在德州基地一期项目有望在明年下半年投产，目前公司的德州基地主要以生产合成氨为主，前段产品受到指标限制并未有进一步可调节空间，而伴随荆州基地项目投产，一期的尿素、醋酸和有机胺产品可以在两个基地之间综合调节，通过有序的产能释放，来带动产品的盈利增厚。一期项目是公司长期布局的煤气化产品，具有长期的成本优势，通过项目的投产，公司可以具有较为充足的未来延伸产品的可以调整空间，同时具有相对较为坚实的产品超额盈利空间；同时还有高端溶剂等项目的投产将带动公司整体产线的丰富。

现阶段多数煤化工产品盈利回落，短期出现一定的承压。进入7月后期，煤化工产品尤其是氮肥系列产品的盈利回落较为明显，下游农业需求支撑进入淡季，传统的化工需求受到经济景气度的影响，支撑力度较弱，叠加原材料价格回落，成本失去支撑，目前多数煤化工产品尿素、醋酸、己二酸等的盈利能力都相对较低，DMF受益于供给格局以及下游需求支撑的影响，目前盈利仍然位于相对高位。

投资建议 公司成本优势使得其具有盈利缓冲垫，预测公司2022-2024年归母净利润分别为75.54、83.19、99.72亿元，EPS分别为3.58、3.94、4.72元，对应PE分别为8.26、7.50、6.26倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期。

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