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中国中免:疫情拐点已现,2H修复可期

来源:国金证券 作者:李敬雷 2022-08-31 00:00:00
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公司8.30发布1H22业绩,实现营收276.5亿元(-22.2),实现归母净利39.4亿元(-26.5%)。其中Q2实现营收108.7亿元(-),实现归母净利13.75亿元(-45.2%),与此前业绩快报披露一致。经营分析离岛免税业绩承压,线上部分冲淡疫情影响。1H22三亚市内免税店/海免公司/日上上海分别实现营收153.5/34.6/54.5亿元,同降17%/55%/5%,实现归母净利24.6/1.8/2.5亿元,同降4%/64%/54%,主要系多地疫情反复下赴岛客流承压;期间公司发力线上,对线下形成有效弥补,至1H22末cdf会员购海南日均销售额较年初增长近2倍,且会员总数超2200万。

Q2毛利率环比持平,公司经营韧性凸显。1H22公司毛利率为33.98%(-4.4pct),环比2H21提升5.5pct;Q2单季度毛利率为33.95%(-3.57pct),在疫情扰动下环比Q1仍持平,龙头议价权、经营实力凸显。1H22公司净利率为14.24%(-0.84pct),环比2H21提升0.88pct。存货有所增加,经营性净现金流阶段性承压。营运方面,至1H22末公司存货余额为236.6亿元(+24.6%)。期间经营性净现金流同比-558%至-34.36亿元,主要系疫情导致销售收款同比降幅较大,投资性活动净额为12.07亿元,净投入较去年同期+6.38亿元主要系建设海口国际免税城项目。

疫情拐点已至,参考7月表现修复可期。随着疫情缓解、海南政府发放消费券叠加消博会拉动,6月以来公司销售环比大幅提升,当月营收同增13%;7月离岛延续高增,10家离岛免税店销售额超40亿、创今年3月以来最好表现,疫后修复弹性显著;8月海南疫情反复影响客流,但29日省内新增感染人数首降至100例内,且三亚新增连续12日下降,向好趋势下各市县陆续解除静态管控,三亚机场免税店/海口日月广场免税店也分别于17/19日恢复正常运营,反映本轮疫情进入收尾阶段,后续快速修复可期。

投资建议及风险提示公司卡位流量高地的同时运营实力加强,海口免税城+海棠湾一期2号地两大项目及H股上市有望带来份额提升。逆势下坚定看好公司在渠道/运营方面优势,维持此前预测,预计22-24公司归母净利为92.68/134.21/173.67亿元,当前股价对应42/29/23倍PE,维持“买入”评级。风险提示:国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期。





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