中材科技2022年半年报点评报告：Q2业绩环比增长，玻纤及叶片龙头加码产能

玻纤行业景气叠加隔膜拓展顺利， 2022H1盈利同比增长2022H1，公司实现营业收入 99.20亿元，同比增长 5.99%；归母净利润 18.71亿元，同比增长 1.33%；毛利率 28.50%，同比减少 4.74pct。 2022Q2，公司实现归母净利润 11.37亿元，环比增长 54.82%；毛利率 27.33%，环比减少 2.48pct。公司业绩增长主要系：

（1）玻纤下游需求景气延续；

（2） 锂电池隔膜产线完成技改升级降本，产能规模持续扩大，实现量利同比提升。

玻纤产品盈利能力持续提升， 产品结构优化+高端产能扩张2022H1公司玻璃纤维及制品实现营业收入 44.61亿元，同比增长 11.69%； 毛利率 37.89%，同比减少 5.91pct，业绩增长受益于产品结构调整及出售铑粉收益，毛利率下降主要系原材料价格上涨和产品价格降低所致。 公司现有玻璃纤维年产能约 120万吨，拟新建山东邹城年产 6万吨高模高强生产线和山西太原 30万吨智能制造生产线。

风电叶片业绩承压，积极布局海内外生产基地2022H1公司风电叶片实现营业收入 24.35亿元，同比下降 19.82%； 毛利率7.45%，同比减少 14.32pct， 主要系风电招标价格大幅下降和原材料价格上升所致。 公司作为风电叶片龙头企业，目前具备年产 12GW 以上风电叶片生产能力，拟新建陕西榆林、新疆伊吾和广东阳江生产基地， 以及巴西首个海外生产基地。

锂电池隔膜盈利大幅增长，产线技改降本增效2022H1公司锂电池隔膜实现营业收入 7.18亿元，同比增长 53.09%；毛利率主要受益于锂膜下游需求强劲和技改降本。 公司持续降本增效， 通过技改提高生产线车速， 单位成本下降 20%以上。 目前公司具备年产 13亿平米以上基膜的生产能力， 加速推进内蒙项目、滕州三期项目、南京项目等新产能建设项目。

盈利预测及估值公司为国内风电玻纤叶片龙头，持续扩张锂电池隔膜产能。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 38.82亿元、 43.06亿元、 47.91亿元，对应 EPS 分别为2.31、 2.57、 2.85元/股，对应估值分别为 10倍、 9倍、 8倍，维持“买入”评级。

风险提示： 风电装机不及预期，项目建设进度不及预期，原材料成本上升。

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