创梦天地：自研游戏稳步推进，IP衍生品迅速成长

事件：2022年上半年公司收入录得13.8亿元，同比增长1.1%：其中游戏及信息服务收入同比增长8.0%至12.8亿元，主要受益于核心运营游戏的稳健表现；IP衍生品业务受益于门店数量增加以及销售渠道的拓展，期间收入同比大幅增长254.1%至至4190万元。受益于自研游戏收入占比提升，期间综合毛利率提升4.9个百分点至42.8%，受游戏买量、衍生品板块和数字化工具营销支出的增长，公司销售费用率大幅提升15.7个百分点至30.9%。由于销售费用支出的提升，上半年公司录得净亏损2.2亿元。

报告摘要自研游戏支撑游戏业务增长1H2022公司游戏业务收入同比增长8.0%至12.8亿元，期间公司继续聚焦于竞技、消除和RPG三大赛道。上半年《梦幻花园》和《梦幻家园》流水强劲增长，累计注册用户过亿；《荣耀全明星》在去年八月上线以来，通过数字化买量，上半年表现优异；《黑色沙漠》与腾讯联合运营，已经于2022年4月上线。自研游戏的上线和比例提升带动游戏业务整体毛利率水平提升，1H2022游戏业务毛利率同比提升5.5个百分点至43.3%。

后续游戏业务上线可期消除类游戏中，下半年预计将有《女巫日记》、《传说中的合合岛》上线，并开启测试《团子合合屋》；RPG游戏方面，公司自研策略放置卡牌类游戏《小心火烛》4月取得办好，预计下半年开启测试；竞技类游戏方面，《地铁跑酷》在上线十年后于8月开始重新成为同类型游戏焦点，多日排名iOS应用商店下载榜首位，此外《永恒轮回：无限》已于7月获得版号，储备游戏上线表现可期。

IP衍生品业务进入扩张期上半年公司IP衍生品业务收入同比增长254%至4190万元，一方面公司加大了IP衍生品业务研发投入，包括数字开发，另一方面来自于SKU、门店数量的提升。截至中报，公司旗下QQfamily门店数量已经达30家，此外公司启动了非门店渠道发展，抖音、天猫旗舰店陆续上线，使得非门店销售渠道占比有显著提升。展望下半年公司将进一步布局大湾区、华中、西南及长三角地区，继续优化店型升级和提升品牌认知度。IP方面公司已与全球各大知名IP巨头开展业务合作，丰富IP商品品类。

投资建议上半年公司在买量《荣耀全明星》带来销售费用的提升，下半年有望收回该笔项目回报，同时公司自研项目众多，多款游戏与下半年测试或上线，游戏有望保持平稳增长。IP衍生品业务虽然目前占比较低，但收入增长速度和市场前景较为乐观，我们按照公司分部估值，按照2022年游戏业务的10xPE和IP衍生品业务8xPS，给予公司目标价6.1港元，相较于最近收市价有18.5%的预期涨幅，为“买入”评级。

风险提示：新游推出进展不顺；SaaS业务扩张不及预期；线下店扩张带动费用增长超预期等。

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