服装消费 3-5月受疫情影响明显， 近月呈现弱复苏态势。 2022年 1-7月，国内实现社会消费品零售总额 24.63万亿元， 同比-0.2%； 7月社会消费品零售总额 3.59万亿元， 同比+2.7%， 受国内疫情多点发散影响， 1-7月消费市场整体社零规模同比下降， 增速低于预期。 分品类看， 基本生活类商品在高基数下保持平稳增长， 部分受到疫情封控带来的囤货效应影响。 可选消费类商品 3-5月份增速多呈现下降， 主要受到高基数+疫情影响， 6-7月可选消费有所恢复， 服装 6-7月同比分别增长 1.2%和 0.8%。
纺织制造： 收入端持续增长、 毛利率提升推高净利润。 纺织制造板块自20年疫情以来， 迅速恢复、 并在 21年全年持续表现较优。 21Q1-22Q2实现营收同比+24%、 +27%、 +27%、 14%、 14%、 6%维持了 5个季度的较快正增长； 利润端来看 21Q1-22Q1实现扣非净利润同比增长 113%、 62%、 92%、24%、 33%、 11%， 主要是收入的持续增长、 毛利率提升带来盈利水平的大幅提升； 21Q4以来， 东南亚纺织制造产业陆续复工， 国内纺织制造业收入略有放缓， 上半年人民币贬值背景下， 提升国内企业纺织的出口竞争力、 汇总收益增加， 22Q2纺织制造企业净利润率上升至 7.8%， 为近 3年高点。
品牌服饰（男装/女装/休闲装）： 疫情影响销售下滑， 毛利率下降及费用刚性拖累净利润。品牌服饰板块收入在 21Q1高增长之后连续增速放缓，22Q1与 22Q2营收同比-4%和-15%， 受疫情影响， 净利润端， 扣非净利润 22Q1和 22Q2分别同比-22%和-85%， 连续 3个季度大幅下滑。 品牌服饰毛利率在22Q1明显回升， 但由于疫情期间线下部分门店闭店影响以及打折促销增加，毛利率环比下降 3pcts 至 48%。 上半年各公司销售费用上升明显， 环比/同比均上升 5pcts 至 32%， 管理费用相对平稳， 环比 Q1微降至 6%。 存货周转天数自 21Q4以来持续上升， 22Q2存货周转天数环比增长 32天至 278天， 但存货周转压力好于 20Q2疫情时期。
运动服饰： 本土运动品牌公司 22H1具备经营韧性， 看好消费复苏后边际恢复。 2022年上半年， 安踏体育、 李宁、 特步国际、 361度在疫情压力和上年同期高基数情况下， 营收端展现较强的经营韧性， 收入增速显著优于服装社零大盘， 同时在耐克、 阿迪达斯国际运动品牌大中华区表现疲弱情况下，本土运动品牌公司竞争格局继续改善。 盈利能力方面， 由于品牌加深零售折扣以及原材料价格上涨影响， 毛利率有所承压。 费用管控方面， 安踏体育、361度品牌营销推广投放增加， 李宁、 特步国际保持较为稳定的费用率水平，综合影响下， 各品牌公司业绩增速普遍不及营收增速。
家纺： Q2收入端负增长， 存货周转天数上升。 21年家纺行业分季度收入增速逐季放缓， 至 22Q2同比-8%， 收入端表现相较于服装板块下滑幅度小。 从扣非净利润来看， 连续 3个季度负增长， 21Q4同比-31%、 22Q1降幅缩小至-19%， 22Q2再次同比-53%。21年二季度毛利率达到 47%的高点之后，目前降至 22Q2的 43%， 与 22Q1基本持平， 毛利率的下降也反应了行业竞争激烈、 各公司加大促销力度、 处理存货等。 与品牌服饰板块类似， 家纺公司 Q2销售费用上升较为明显， 环比 Q1上升 5pcts 至 27%， 毛利率下降叠加费用上升， 净利润率由 22Q1的 9%下降至 4%。 运营来看， 22Q2现金流同比下降 24%，22Q2家纺板块存货周转天数环比提升 12天至 205天，接近 21Q2和 21Q3的高位。
行业策略与投资建议：
（一） 纺织制造行业： 人民币贬值提升出口竞争力， 关注低估值优质制造企业。 由于东南亚疫情对于当地纺织制造企业开工率有所影响， 21年订单回流至国内的趋势较为明显。 22年以来随着越南等东南亚产能的逐步复苏， 部分订单流向东南亚， 但 Q2以来， 受益于人民币汇率的走低， 本币贬值提升出口竞争力。 22年 1-7月， 国内纺织纱线、 织物及制品累计出口 898亿元， 同比增长 12%； 服装及衣着附件累计出口 996亿元， 同比增长 13%； 其中 22年 7月， 纺织品出口金额 135亿元， 同比增长 15.4%， 服装出口 194亿元，同比增长 16.8%， 均处于较高水平。 长期来看， 随着东南亚产能的恢复、 当地较低劳动力成本、 能源成本以及税收优惠等多方面因素， 纺织产业向东南亚转移的趋势不变， 但短期来看， 人民币贬值提升出口企业的国际竞争力，国内纺织出口景气度或有持续， 下半年重点关注内需的变化， 以及内销为主的纺织企业的产能利用率恢复情况。
（二） 品牌服饰： 除运动赛道外， 男装/女装/休闲装受疫情较为明显， 关注存货变化以及终端恢复。 2022年以来， 1-2月品牌服装销售较去年 Q4有所好转， 但 3月开始， 受疫情影响， 尤其是一线城市深圳、 上海等均有不同时间的封控， 部分门店关闭， 线下客流减少， 以及线上购物受到物流发货不畅等影响； 服装终端消费（社零） 3-5月出现 2位数下滑， 6、 7月份有所好转，呈现弱复苏态势。 关注后续服装消费的复苏以及公司的库存消化情况。
（三） 投资建议： 从二级市场表现来看， 截至 9月 6日， SW 纺织服装下跌-12.18%， 落后于沪深 300的-17.98%。 其中 SW 服装家纺-16.33%， 纺织制造下跌 6.88%。 目前纺织制造、 服装家纺 PE（TTM， 整体法， 剔除负值） 分别约 18倍、 21倍， 相较于 2019年以来的行业平均 PE 的溢折价分别为-7%、-5%。
（1） 纺织制造板块： 人民币贬值提升纺织制造企业竞争力， 随着原材料价格回落， 盈利恢复、 估值处于历史低位的纺织制造公司具备长期投资价值， 推荐申洲国际、 健盛集团， 建议关注华利集团。
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