2022 年上半年电力板块行业回顾及业绩总结: 2022 年上半年电力板块走势：自2021 年初至今，电力板块走势由于大盘走势，2022 年8 月31 日的上证综指与申万电力指数较2020 年12 月31 日分别下降7.8%和上升24.18%；细分领域中，风力发电指数优于火电、水电、光伏发电。2022 年上半年，上证综指与申万电力指数较2021 年12 月31 日分别下降6.63%和下降13.34%，电力板块整体表现和大盘走势相近；分领域看，上半年申万火力发电、水力发电、光伏发电、风力发电指数分别-13.45%、0.58%、-25.62%、-18.37%，水电板块展现了良好的防御属性。2022 年上半年，火电个股走势较弱，分化严重，涨幅最高的赣能股份与降幅最大的华润电力，涨跌幅分别为57%和-40%；水电个股走势整体平缓，涨幅最高的公司华能水电涨幅17%；新能源个股走势降幅明显，降幅最大的中广核新能源为-62%，跌幅最小的芯能科技为-10%。
2022 年上半年电力情况：2022 年上半年全社会用电量为40977 亿千瓦时，同比增长2.9%，两年复合增速10.5%；发电量为39631 亿千瓦时，同比增长0.7%，其中火电、水电、核电、风电发电量同比增速分别为-3.9%、20.3%、2.0%、12.17%。截至2022 年6 月，我国全口径总发电设备容量24.41 亿千瓦，同比增长8.1%，其中风电和光伏同比增长为17.24%和25.85%。利用小时数方面，水电和光伏发电同比增长13%、4.6%，火电、风电和核电均有轻微下降。
2022 年上半年电力板块业绩情况：以我们自有的公用事业标的池涵盖公司为准，对2022 年上半年电力板块进行业绩分析，2022 年上半年，电力行业实现营业收入同比增长约21% 归母净利润同下降10%，毛利润同比下降2.2%，整体毛利率同比下降了4.2 个pct；环比较一季度毛利率略微提升，从16.3%到17.9%。火电板块延续营收与利润增速不匹配的现状，但随着长协煤签约率、履约率、执行率的稳步提升，燃料成本得到进一步控制和下降，板块盈利逐步修复。水电板块受上半年来水情况较好影响，发电量同比增长20.3%，带动业绩增长较快，同时依旧保持水电高毛利率的特性。新能源板块受益于装机增速持续加快，板块业绩与毛利率均呈长期上涨趋势；核电板块业绩增长稳定，其中中广核新能源增速加快，带来一定的业绩增量。
目前电力市场面临的问题和挑战： 限电情况再现，可靠性电源不足是关键。大规模限电情况连续第二年出现，高峰时段电力供应紧张情况短期难以改变。我们认为今年在政府已经做好充足准备情况下，限电情况再次发生，体现出我国目前电力系统冗余很少，可靠性下降的现状，而这些问题都难以快速解决，短期内我国高峰时段电力供应紧张的情况可能会持续发生。连续两年发生限电情况的主要原因是我国可靠性电源不足。限电情况再现，可靠性电源不足是关键：大规模限电情况连续第二年出现，高峰时段电力供应紧张情况短期难以改变。我们认为今年在政府已经做好充足准备情况下，限电情况再次发生，体现出我国目前电力系统冗余很少，可靠性下降的现状，而这些问题都难以快速解决，短期内我国高峰时段电力供应紧张的情况可能会持续发生。
连续两年发生限电情况的主要原因是我国可靠性电源不足。
高温天气下，多地用电负荷创新高。电网最大用电负荷创历史新高，提高了用电高峰时期对发电端的出力要求。2022 年7 月我国全国主要电网最高用电负荷合计值达到12.6 亿千瓦，同比增长5.6%，创历史新高。最高用电负荷不断提高对电源侧的出力和电网运行都提出了更高要求，在电力系统无法稳定运行时，电网被迫采取有序用电乃至拉闸限电的方式引导负荷侧降低需求。
极端高温天气显著影响水电出力。受极端高温天气影响，多个流域来水不及预期，显著影响了水电出力。今年上半年，我国主要流域来水情况好于去年，水电发电量显著增加，截至2022 年7 月，全国水电利用小时数2100 小时，同比增加167 个小时。但进入7 月以来，由于极端高温天气影响，来水情况逐渐低于预期，根据三峡集团公开数据，7 月三峡出库量较过去4 年同期均值下降40%。
电源装机结构持续改变，可靠电源出力与高峰用电负荷间存在缺口。过去十年我国火电装机占比持续下降，由2011 年的72.5%下降至2022 年7 月的53.4%，而风光装机占比则由4.5%上升至28%，不可靠电源占比持续提升。并且过去十年我国火电发电量占比持续下降，但明显高于装机占比。
为了保证电力系统的平稳运行，需要留有备用机组，我国各省合理备用率通常在13%-15%，因此可用装机容量需高于用电负荷。由于可靠电源装机容量下降，在某些时段我国部分区域出现装机出力将低于用电负荷的情况，造成限电发生。我们认为由于可靠性电源装机规模难以快速提升，叠加由于高温天气导致四川湖北等地水电站蓄水量明显下降，到今年冬季枯水期来临时，我国部分省份可能会再度出现有序用电情况。而根据电规总院预测，到2023 年，我国将有6 个省份电力供应紧张、17 个省份电力供应偏紧。长期看，我国用电需求和负荷伴随经济增长有望持续增加，若可靠性电源装机建设不足，限电情况还将频发。
各细分电源发展方向与投资机会： 火电具备能源压舱石作用，短期难以替代，价值需被重估。整体看我国过去三个五年计划周期内，火电新增装机容量是持续下降的，到今年上半年我国火电新增装机仅新增818 万千瓦。由于火电建设积极性下降，在没有足够替代电源的情况下，火电对电力系统提供的托底保障能力减弱。能源供应紧张背景下，我国煤电投资明显加快，今年上半年火电基本建设投资完成额同比增长71.8%。近期，广东省5 个煤电项目在8 月获得了核准，新增煤电装机670 万千瓦。我们认为各级政府对于煤电的态度可能会发生转变，煤电的价值将被重估，“十四五”期间煤电新增规模有望保持在合理水平。而燃机由于其碳排放更低，相对更清洁，有望在未来十年实现快速发展。长期来看，火电角色发生改变，容量电价出台引导火电回归公用事业属性。火电角色将由主体性电源逐步转变为辅助能源，机组利用小时数将显著下降，可能由此前4000 多小时下降至1000-2000 小时。角色改变后火电商业模式也将发生改变，需要出台容量电价政策给予火电合理收益，以此保障火电企业的正常经营，维持企业经营及投资（灵活性改造）的积极性，最终实现新型电力系统平稳转型。新商业模式下，火电将会回归公用事业属性，行业将保持长期微利的状态。
水电供需推动电价长期上涨，流域一体化开发转型新能源。我国水电投产高峰期已过，未来三年常规水电新增规模预计为2250 万千瓦左右。随着两河口、白鹤滩等主要大型水电机组在近一年内投产，我国目前具备经济性的大型水电站已基本开发完毕。随着水电机组陆续投产，西南水电大省 电企业良好的现金流，我们认为水电企业有望快速发展新能源，成为新的业绩增长点。推荐标的：国投电力、长江电力、川投能源，相关标的：黔源电力、桂冠电力。
核电：“双碳”目标下最佳基荷能源，每年核准和新增装机将有稳定预期，行业有望实现长期看。推荐标的：中国广核，相关标的：中国核电。
新能源运营：装机增速持续加快，行业景气度延续，随着两网陆续成立补贴结算公司，可再生能源补贴拖欠问题影响减弱。同时在政策引导和绿电运营商业绩压力下，我们认为行业将进入自律及正向的发展道路。推荐标的：中闽能源、福能股份，相关标的：三峡能源、龙源电力。
储能：在国家政策及市场需求的推动下，储能行业进入高速发展期。我们认为目前电力市场对于调峰调频等辅助服务和调节峰谷电源的需求非常旺盛，在电力市场较为成熟可以变现的省份，例如广东、山东、江苏等峰谷价差高且政府鼓励的省份，储能运营商将会有很明显的超额收益。推荐标的：文山电力。
风险提示：政策风险、用电需求下滑风险、燃料成本持续高企风险、市场电价超预期下滑风险、来水不及预期风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
