1H22公司实现营收20.45亿元/同比-3.81%，经调整净利-2.49亿元（去年同期盈利0.48亿元）；1H22门店层面利润1.96亿元，同比下降49.2%，1H22门店经营利润率为10.4%（-8.8pct）。
l外卖、新零售表现强劲，品牌粘性显著分产品看，1H22现制茶饮实现营收14.72亿元/-7.3%，占比72.0%/-2.7pct；烘焙产品实现营收3.81亿元/-18.8%，占比18.6%/-3.4pct；其他产品（主要为零售）实现营收1.92亿元/+175.6%，占比9.4%/+6.1pct。公司现制茶饮、烘焙产品和其他收入占比分别为71.99%/18.61%/9.40%，其中烘焙占比有所下滑，主要系公司业务重新聚焦茶饮及线下消费场景受限。从销售渠道看，外卖订单、小程序自提、店内收银占比分别为44.56%/35.55%/19.89%，外卖订单占比同比+10.28pct，展现出公司对用户品牌粘性提升。
l开店目标维持不变，门店结构持续优化公司维持全年开店350家目标不变，并合并标准店与第一类PRO店为第一类茶饮店，较低等级购物中心、写字楼、社区店为第二类茶饮店。1H22公司净增门店87家，第一类/第二类门店分别净增49/38家。截止2022年6月30日，公司门店总数达904家，其中第一类/第二类门店分别为767/137家，门店在一线/新一线/二线/其他城市分布占比各为34%/33%/23%/10%。公司后续新开店均为PRO店，并将持续推动标准店向模型韧性更强的PRO店转化。从1H22门店表现看，第一类PRO店上半年单店日销为1.32万元，门店经营利润率为11.5%，第二类PRO店上半年单店日销为9600元，门店经营利润率为10.5%。
lUE模型不断优化，利润率仍有提升空间根据公司首次披露的UE模型，1H22公司单店收入为1.3万元，成本端：1）原材料成本占比为34.5%；2）人力成本占比为18.9%；3）租金成本占比为15.7%；4）外卖费用占比为9.2%；5）水电费用占比为2.9%；6）其他折旧摊销为5.6%。餐厅层面利润率为13.2%。
其中，通过供应链持续优化、增加自动制茶机、自动排班系统等自动化、数字化改造，我们认可公司后续在原材料、人工等主要成本项上具备更大盈利释放空间。此外，通过对现有门店重新谈判调整，以及对新开门店更加审慎的租金要求，预计未来租金成本亦有进一步下调空间。
l盈利预测与投资建议短期经营仍受疫情影响公司，但我们看好公司持续通过自动化、数字化改造，提升门店经营效率及盈利能力。预计公司2023-24年归母净利各为-2.15、1.48、4.31亿元，对应2023-2024年PE各为70X/24X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：疫情反复；开店进度不及预期；新品牌孵化不及预期。
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