内贸化学品海运龙头，盈利能力领先。 公司的主营业务为内贸化学品和成品油运输， 2022H1收入占比分别为 71%和 25%。 2019-2021年营收 CAGR为 39.34%。归母净利润 CAGR 为 51.43%。 2022H1收入 3.8亿元，同比增长 35%，归母净利润 1.02亿元，同比降低 0.9%， 毛利率、净利率分别为42.78%、 27.11%，均领先于可比公司。 上市所募资金的 81%将主要用于购建 4艘化学品船、 1艘成品油船，以及臵换 2艘化学品船，合计 7.42亿元。
液货危险品运输市场前景广阔， 新增运力严格受限。 1、需求端：市场规模持续增长，炼化一体化推动需求提升。 随着多个沿海大型炼化一体项目陆续投产， 运输需求维持稳定增长， 2021年沿海化学品、液化气、成品油运输量合计同比增长 7%至 1.2亿吨。 2、供给端：化学品运输行业监管严格，运力增长受控。 行业新增运力实行严格审批制度， 2021年沿海化学品、液化气、成品油运力合计同比增长近 3%至 1270万载重吨。 化学品航运下游客户趋于大型化， 近年来新增运力集中于成熟企业，行业集中度进一步提升。
运力增长领先，盈利能力突出。 1、竞争优势突出，客户合作稳定。 公司船舶平均船龄为 8.52年，低于行业的 10.9年； 2021年货损率仅 0.024%，低于行业的 0.2%-0.3%。 竞争优势明显， 有望获取新运输需求。 2、运力增长强者恒强，市占率提升可期。 公司在交通运输部新增运力评审中，连续 4次位列化学品船第一，获取新增运力能力强。 截至 2022年 8月公司总运力达20.03万载重吨。预计 2022H2公司还将新增 1艘 1.2万吨化学品船， 采购1艘 2.74万吨的内贸化学品船以及 1艘 2.73万吨的外贸化学品船， 运力规模将扩大，行业领先地位继续巩固。 3、经营策略成效显著，盈利能力突出。 公司毛利率持续领先， 源于采取不同经营策略， 领先优势可持续： 1、公司空载率低； 2、 公司自有船舶占比高； 3、船舶取得成本较低； 4、 高毛利率的化学品运输收入占比高； 5、以沿海运输为主，燃油及港口成本低。
投资建议 公司运力增长领先，盈利能力较强。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 2.16/3.43/4.34亿元， 参考行业 PE 均值， 给予公司 25倍 PE 估值， 对应2023年目标价 42.8元，首次覆盖给予“买入” 评级。
风险提示 运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。
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