电力行业发债主体2022半年报点评:
供需基本面:能源转型过程中供给偏紧,需求端总体动力较强。
供给端,中国电力行业供给仍以火电为主,但十四五时期以来,在奋力达成双碳目标和能源转型的趋势下,以风力和光伏发电为主的新能源占比持续提升,弥补火电份额下降的缺口,预计将在中长期的过渡期内维持紧供给局面。
需求端,近期,四川省在迎峰度夏时期遭遇极端旱情,全省出现水电缺口,进一步加剧了供给紧张程度。但随着高温等极端天气因素影响减弱,叠加疫情多地散发,最新PMI仍处于荣枯线下,可能会造成需求端出现回落。
政策面来看:22年以来电力供给端深化“放管服”改革,短期内规模性放量的概率较小,而需求面市场机制建设稳健推进,风光平价上网减少了电价的异常波动。
综合来看,我们认为量紧价稳将主导电力行业在中长期的表现,预计行业规模保持稳健增长。
电力行业债市概述截止2022年8月底,电力行业共有78个发债主体,1060只存续债,存续债规模15548.11亿元,占信用债总规模的5.49%。主体以中高评级为主,AAA级主体39家,AA+级主体14家。信用利差方面,期限为1个月的信用利差,波动明显,近期震荡,较年初略有走阔;期限3个月-5年的信用利差总体呈收窄趋势。
电力行业发债主体2022年半年报财务点评盈利方面,电力行业利润增长稳健,主要得益于该行业的需求侧内生增长稳健的特质,但平价趋势下新能源发电价格陆续与火电上网价锚定,我们认为以量换价是电力行业的长期逻辑,预计行业规模将稳健增长而利润率上行空间受限。
杠杆方面,电力行业资产负债率为66.68%,同比提升2.5个百分点;债务期限仍以长债为主,但长/短债规模均有明显增长,且电力行业整体短期偿债压力较大,需警惕风险积累。
现金流方面,结合十四五时期政策面的投资和风电装机规划,我们认为投资净流出缺口将持续扩大,这要求经营和筹资现金流具有更强劲的发力。
风险提示新增装机进程不及预期;经济下行压力&疫情反复;杠杆压力上升。