济川药业：儿科产品构建中流砥柱，销售赋能未来可期

产品优势与销售能力强劲的中成药企业：公司专注于儿科、口腔、呼吸、消化、妇产及其它领域药品的生产和销售，于 2013年借壳上市。2021年以来公司业绩弹性恢复，实现营业收入 76.3亿元（+24%）；归母净利润 17.2亿元（+35%）；扣非归母净利润 15.6亿元（+26%）。2021年销售收入超过 1亿元的产品共 7个，其中超过 10亿元的产品 3个。

儿科产品驱动业绩稳健增长，二线品种多点开花。公司小儿豉翘清热颗粒预计将保持高增速：1）产品优势明显，在公立医院儿科感冒用中成药市场2020-2021年市占率连续两年第 1位，未来有望纳入基药目录，实现全终端渠道进一步放量；2）产品由有蔗糖版本至无蔗糖版的替换在今年基本完成，产品盈利能力进一步提升；3）糖浆剂型处于临床三期，上市后提高定价能力且将有望进一步打开市场空间。二线产品快速放量，提高业绩增长确定性与未来潜力，健胃消食口服液、三拗片、黄龙止咳颗粒等学术认可度不断提高，连续入选多个用药指南、诊疗共识和教学教材；独家药品川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊谈判调入 2020年国家医保目录，产品销量快速提升。

多年销售优势积淀，助力 BD 项目快速放量。公司销售以专业化学术推广为主、渠道分销为辅，成立了专业化的学术推广部门。公司发布 2022年股权激励计划，在公司层面将 BD（Business Development）引进产品数量纳入业绩考核目标，要求 2022-2024年每年 BD 引进产品不少于 4个。在销售优势的赋能之下，随着公司二线品种持续发力以及继续开发其他代理产品，未来公司业绩将进一步兑现。

投资建议公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 20.2/22.4/25.0亿元，同比增长 17%/11%/11%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予 2022年 13倍 PE，目标价 29元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示BD 收购不及预期、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

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