事件： 公司 2022H1实现营业收入 13.3亿元（YoY-9%），归母净利润 2.9亿元（YoY-18%），加权平均 ROE 为 1.97%（YoY-0.53pct），EPS 为 0.07元（YoY-13%）。
整体来看： 1）公司杠杆倍数由去年末的 2.27倍提升至 2.42倍，据中证协披露数据测算得同期证券行业为 3.38倍。 2）上半年年化 ROE 水平为 3.94%，据中证协披露数据测算得同期证券行业为 6.19%。 3）分业务板块来看， 经纪/投行/资管/自营/信用收入分别同比-6%/+8%/+16%/-62%/+107%，占营收比重分别为15%/10%/38%/13%/7%。
核心关注重点： 1）固收+资管特色鲜明， 基于固收投研能力优势，实现固收/资管营收分别同比+32%/22%（按公司业务分部）。 2）自营受市场扰动影响，上半年投资收益同比-34%至 3.8亿元，公允价值变动亏损 9,721万元。
固收承销优势稳固，推进向交易驱动转型。 1）固收销售方面， 传统债承优势稳固，在多省市地方债承销排名靠前，22H1公司销售数量达 3,182只（YoY+22%），由新旧产品共同发力；金额 913亿元（YoY-32%），一定程度受制于市场竞争加剧。 2）固收交易方面， 公司交易活跃度进一步提升，银行间+交易所债券交易同比+42%至 26,117亿元，银行间做市同比+67%至 8,619亿元，持续向交易驱动转型。
资管业务为核心，贡献主要营收来源。 公司 22H1实现资管业务净收入 5.0亿元（YoY+16%），占营收比重进一步提升至 38%（行业同期： 8%，公司 2021年全年： 28%）。 1）公司资管截至 22H1受托规模 566亿元，较上年末-3%；净收入 0.7亿元，同比+8%。 2）创金合信截至 22H1管理规模 7,741亿元，较上年末-5%，其中公募规模 888亿元，较上年末+28%。
代销固收规模高增，投行信用稳步拓展。 1）经纪业务方面， 公司 22H1实现手续费净收入 2.0亿元（YoY-5%），代销金融产品规模达 46亿元（YoY+4%），其中代销固收规模达 38亿元（YoY+80%）。 2）投行业务方面， 夯实传统业务基础，一创投行上半年股权主承销金额排名行业第 21名，债权完成公司债项目15单，总金额 60亿元。 3）信用业务方面， 公司 22H1实现利息净收入 0.8亿元（YoY+107%），主要由于货币资金/融出资金利息收入同比+38%/+6%，以及卖出回购利息支出同比-26%。
投资建议：维持买入-A 投资评级。 公司在固定收益及资管业务板块具备鲜明特色，我们预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为 8亿元、 9亿元、 10亿元，6个月目标价为 7.0元，对应 1.68倍 2022年 P/B。
风险提示：宏观经济下行/流动性大幅收紧/行业竞争加剧
首页
微信公众号
证券之星APP
