白酒：第二季度增长依然稳健，营收增速地产酒＞高端酒＞次高端酒。虽然第二季度疫情有所反复，但是白酒行业整体增长依然比较稳健，22Q2当季白酒行业营业总收入同比增长10.6%，归母净利润同比增长12.9%。分价格带来看，22H1高端酒/次高端酒/地产酒营收分别同比增长16.1%/24.6%/21.2%，净利润分别同比增长18.5%/27.6%/29.5%，上半年白酒各价格带上市酒企依然保持利润增速略高于营收增速的态势。22Q2当季高端酒/次高端酒/地产酒营收分别同比增长15.0%/6.0%/15.6%，净利润分别同比变动+15.6%/-2.1%/+17.2%，高端酒稳健成长，次高端受部分消费场景缺失影响增速较第一季度有所放缓。第二季度部分酒企适当调整发货节奏，从销售回款来看，上半年泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒表现比较亮眼，销售回款累计分别同比增长39.0%/30.7%/28.6%。
高端白酒：22Q2、茅台、五粮液业绩符合预期，泸州老窖超预期。台茅台22H1/22Q2总营收增速17.2%/15.9%，归母净利润增速20.9%/17.3%，上半年“i茅台”平台实现酒类不含税收入44.1亿元，直营渠道增长明显，“i茅台”数字化营销平台成功上线，企业治理效能持续增强，激活动力引擎。3月末茅台批价阶段性达到底部后逐渐向上，目前整箱批价已经回升至3200元左右，随着品鉴会、茅粉节、“i茅台”文化活动等多元营销活动展开，主动营销下有望更贴近消费者，行业龙头行稳致远。液五粮液22H1/22Q2营收增速12.2%/10.0%，净利润增速14.4%/10.3%，五粮液主品销量稳健增长，系列酒产品结构主动优化。受益于吨价提升，公司22H1毛利率76.92%，同比提升1.96pct，归母净利率36.63%，同比提升0.71pct。浓香大王稳健增长，底部价值相对凸显。窖泸州老窖22H1/22Q2营收增速25.2%/24.1%，净利润增速30.9%/29.0%，公司中高档酒量价双增，低档酒吨价提升明显。疫情扰动下高端和次高端产品销量仍然实现较好增长，受益于提价，吨价也有所提升。低价位酒梳理后销量有所下降，但吨价提升明显，产品升级为未来品牌塑造做好准备。下半年，公司将继续推动战略聚焦和销售体系组织效能提升以促进销售扩张。产品上国窖1573提升品牌高度，泸州老窖1952引领老窖系列品牌复兴，特曲和窖龄相互协同，占位次高端关键价格带，大众酒逐步实现运营升级。
公司全面以消费者为中心，我们积极看好公司继续向上突破，实现销量和品牌美誉度的共同提升。
次高端：22Q2增速阶段性放缓，下半年有望实现反弹。酒汾酒22H1/22Q2营收增速42.8%/0.4%，净利润增速41.5%/-4.3%，第二季度公司调整经营节奏营收微增，青花系列继续放量。公司继续坚持“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体的产品策略，玻汾销量保持平稳，腰部产品巴拿马健康发展，终端数量上升50%左右，青花系列持续推进圈层营销和渠道扩张，上半年青花系列销售收入61亿元，同比增长56%。同时新玻汾上市，有望增厚业绩。洋河改革有序推进，渠道积极性回升。毛利率阶段性下降，预计与第二季度高价位的M6+增速环比下降以及海之蓝产品迭代顺利，销量增长较快引起产品结构变化有关。公司立足长远，以更好的品质满足消费升级的需求，蓝色经典换代后价格体系重塑，渠道利润回归。
消费者端公司继续加速年轻化转型改革，官方直播首秀抖音直播间观看人次超千万，产品上架一分钟成交额破亿，完成销售的同时与年轻消费者深度沟通，传播洋河品牌文化。此外，公司持续推进洋河+双沟双名酒战略，打造第二增长极。“大干70天”营销专项行动下公司回款进度较快，下半年有望提前完成任务，为来年开门红蓄力。酒酒鬼酒22H1/22Q2营收增速48.0%/5.3%，净利润变动+40.7%/-18.7%。
由于疫情影响和销售节奏原因，内参系列增速放缓，大众价位的湘泉和其他系列增长较好。公司在省内“一区一商，一品一商”精细化运作，县级市场几乎全覆盖，全国市场地级市覆盖率也达到了72%。上半年经销商数量1479个，较去年末增加223个，其中华东市场增加131个。疫情反复对客户信心造成影响，公司及时采取相应措施，强化价格管理的同时针对消费者做更多投入，帮助客户动销，降低疫情影响。
地产酒：古井贡酒超预期，今世缘、老白干符合预期。酒古井贡酒22H1/22Q2营收增速28.5%/29.6%，净利润增速39.2%/45.3%，公司费用率稳中有降，毛利率、净利率均有提升，省外环安徽市场也有所突破。公司持续推进“全国化、次高端”战略，产品结构再升级，市场结构再优化，继续向双百亿迈进。今世缘继续精耕省内市场，营收稳健增长，其中特A类淡雅、柔雅等产品增速较快，对高端V系列，公司统一政策，坚定V系攻坚利于长期。未来国缘四开放量有望尽享升级红利，V系加速高端化打开成长空间。随着营销扎实推进，百亿目标有望提前完成。老白干酒酒河北本部稳健，武陵酒表现亮眼，安徽文王贡酒也有不错增速，22H1公司高档酒占比提升2.71pct，体现老白干酒高端化转型成果，建议关注股权激励加持下的持续成长。
啤酒：。疫情不改高端化趋势，下半年预计行业有望实现量价齐升。（1）22H2啤酒板块营收同比+7.3%，归母净利同比+17.2%。22Q2板块营收同比+6.9%，归母净利同比+16.0%，疫情影响下仍保持产品结构提升趋势。22H1行业整体产量为1844.2万千升，同比-2.0%，3、4月受疫情影响最大，5、6月持续改善。（2）青岛啤酒2季度业绩超预期，3、4月份销量受损较大，5、6月份通过积极营销和渠道推动顺利实现销量回追。21Q3销量基数较低，公司3季度有望延续较快销量增速势头。（3）燕京啤酒2季度利润同比下降，但产品结构持续升级带动吨酒价格增长，收入实现稳健增长，依旧看好公司大单品放量+经营提效的长期逻辑。（4）重庆啤酒2季度业绩超预期，疫情影响下高端化趋势延续，22H1实现量价齐升。（5）华润啤酒上半年销量小幅下降，但在提价和产品结构升级推动下，收入、利润均实现增长。（6）对啤酒行业整体而言，7、8月份炎热天气叠加去年同期低基数条件下，22Q3销量有望实现较快增长。此外在包材价格下降趋势下，下半年成本压力有望边际改善。
乳制品：集中化趋势继续演绎，乳业龙头持续受益。行业上：由于上游新建产能陆续投产，原奶供给增加，虽然奶价仍处高位，但预计今年原奶成本压力弱于去年。
乳制品生产成本中，原奶占比较高，包材价格上涨带来的影响小于其他大众饮料。
虽然疫情对需求有所影响，但也在一定程度上提升了消费者健康意识。公司上：龙头伊利股份中报验证需求依然稳健；新乳业同样靓丽，母公司持续赋能下子公司成长加速；光明乳业深耕低温领域，行业高景气下迎来收获期。
调味品：需求与成本双压，2022年行业弱复苏定调，低基数下Q2板块业绩增速修复。行业角度来看，需求端受制于疫情反复，餐饮消费受损，家庭端在消费力下降和线上渗透（社区团购等）提升下出现消费降级；成本端大豆成本边际回落，酱油企业因酱油酿造期较长，预计全年报表端成本高位，其他农产品及包材辅料亦有部分边际下行，2023年成本改善可期。中报揭晓后，板块业绩迎来增速修复，但我们对行业保持谨慎乐观，守望长期复苏。基调：2022年料是龙头克艰纾难、提升份额的一年，重点关注海天味业。22Q2来看，海天收入+22.2%，归母净利+11.8%，三大主品类增速回暖，表现稳健优秀；千禾收入+30.5%，归母净利+145.3%，收入低基数下增速亮眼，利润来自费投大幅收缩；中炬收入+24.0%，归母净利+47.6%，收入表现良好，费用收缩和税率下降双因共振下利润亮眼。结合中报，海天全年双12目标（营收利润均+12%），并不轻松；千禾股权激励2022年收入目标+18%，具备一定达成机遇，利润更多系费投收缩，但全年预计毛利率压力较大；中炬2022年收入仍有望实现大个位数增长，2022年有望成为公司走出困境、经营企稳的一年。复调：天味食品22Q2收入+18.2%，归母净利+1554%，收入稳健，利润主因系折扣促销力度减小、广宣费投大幅收缩，或在行业竞争趋缓、费用收缩、激励调整、21H2低基数等多因共驱下持续兑现拐点向上。涪陵榨菜：22Q2收入+15.0%，归母净利+74.7%，收入稳健，利润亮眼系成本下降费投收缩，盈利能力显著改善。榨菜2021Q3和Q4收入基数不高，后续同比增长压力小，2022年成本锁定+提价加持，叠加战略升级下开启产品矩阵式发展，推进渠道下沉和餐饮扩张，公司短中长期逻辑兼具，建议重点关注。
休闲零食：半年披露完毕，部分公司调整改革成效显现，下半年成本压力趋缓有望。带来更大利润弹性。（1）22H2休闲零食板块营收同比+1.2%，归母净利同比-20.5%。22Q2板块营收同比+3.4%，归母净利同比-4.9%，原材料价格上涨带来较大成本压力。（2）盐津铺子调整改善逐步兑现，产品+渠道双轮驱动保障收入稳健增长，费效比管控更精准，盈利能力明显改善，下半年利润有望延续高速增长。（3）洽洽食品低基数下2季度收入快速增长，成本上涨导致利润增长承压，下半年坚果品类增速有望回升，成本压力趋缓将带来更大利润弹性。（4）甘源食品新品表现亮眼，渠道拓展有序推进，公司有望步入快速发展通道。
卤制品：疫情之下盈利承压，等待行业经营反转。上半年疫情冲击国内消费环境，卤制品龙头企业门店经营承压，单店营收同比下滑；大宗商品价格上涨导致鸭农养殖成本提升，亏损之下鸭农减产带来鸭副原材料价格上升，卤制品企业盈利能力承压。但龙头企业逆势扩张，开店数量基本符合预期，在行业集中度尚低、行业加速出清的背景下扩大品牌市占率。随着疫情形势缓和之后国内消费环境改善，以及鸭副原材料成本高位回落，看好卤制品企业经营情况的持续改善。下半年中秋国庆双节，以及世界杯体育赛事举行，有望刺激消费需求，拉动业绩。目前行业经营触底，推荐关注反弹机会。绝味食品：22H1实现营收33.36亿元/+6.11%；归母净利润9859万元/-80.36%，门店数量净增长1207家。上半年疫情扰动下公司单店营收（年化）同比下滑12.87%，鸭副原料价格高居不下以及销售费用增加导致盈利能力承压。但公司行业龙头地位稳固，看好下半年单店创收能力提升以及美食生态布局持续推进。周黑鸭：22H1实现营收11.81亿元/-18.7%；归母净利润1838万元/-91.99%。截止22H1公司共有3160家门店，其中直营为1342家，增长96家；特许为1818家，增加283家。公司门店经营受疫情影响较大，高势能门店客流下滑明显，公司推进直营+特许模式，主推小而美店型增强抗风险能力，未来社区店跑通有望打开公司长期增长空间。
速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复可期。从行业角度看，疫情下C端加速渗透，居家消费增加助力速冻市场持续扩容；随着B端逐步开放带来需求恢复，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。安井食品：业绩增长超预期，预制菜表现亮眼。疫情反复下公司传统B端速冻肉制品和鱼糜制品销售受到影响，但C端得益于家庭消费场景及消费频次增加，面米制品、菜肴制品与锁鲜装表现良好，我们看好公司火锅料+米面制品+预制菜三大品类“三路并进，全渠发力”的经营策略。2022H1菜肴制品同比+185.33%，单Q2同比+232.76%，公司“自产+并购+OEM”策略深化预制菜布局，设立“B端为主，BC兼顾”的安井小厨事业部聚焦调理类菜肴，子公司冻品先生和新宏业，产能布局与规模优势开始体现。千味央厨：疫情影响下大B拖累业绩，产品与渠道持续优化。22H1公司收入增速放缓主要系疫情影响下公司大B连锁餐饮客户门店营业受阻，产品采购金额相应减少，但经销渠道在公司扶持核心经销商的策略下增速亮眼，2022年上半年公司前20经销商的销售额同比增长60.43%，渠道策略初见成效。产品方面，公司调整升级产品结构，减少低毛利油炸类产品，同时继续加大蒸煎饺大单品的研发和推广力度，上半年蒸煎饺单品收入同比增长202.81%，带动菜肴类产品高增长。此外公司已开始着手发展C端业务，相关产品与团队已准备完毕，未来C端业务有望进一步打开公司成长空间。
冷冻烘焙：疫情影响下经营承压，利润端成本压力有望改善。上半年疫情扰动影响下游需求及物流配送，同时原材料成本居高不下，主要烘焙企业利润出现负增长。
我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注成熟企业的疫后修复弹性。利润端棕榈油自6月价格呈现下跌趋势，叠加产品提价影响，利润端表现有望改善。立高食品：22H1表现不及预期，主要是疫情影响需求叠加原材料价格上涨，但基本面拐点已现，观全年，收入端，疫情影响边际减弱，行业景气度有望回升；成本端，原材料价格呈现下降趋势；产品端，公司新品储备丰富，上市后将带动销售增长；渠道端，公司深耕烘焙饼店流通渠道，同时发力餐饮及线上等渠道，渠道结构趋向多元化，有望带来新增量。投资建议：白酒板块：随着中报陆续尘埃落定，看好金九银十的消费向上。高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。地产酒把握龙头竞争优势强化，建议关注古井贡酒/洋河股份/今世缘/老白干酒/迎驾贡酒等。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒、酒鬼酒，等等。啤酒：建议关注燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。预调软饮：期待拐点，推荐百润股份。
乳制品：推荐妙可蓝多，关注光明乳业、新乳业等。调味品：建议重点关注榨菜，看好海天味业。休闲食品：当前正处于休闲食品公司中秋国庆备货节段，短期关注需求稳健、动销顺畅、业绩增长确定性高的公司，长期推荐成长逻辑清晰、竞争壁垒强的公司，建议关注甘源食品、洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品。速冻食品：重点推荐安井，关注三全食品。冷冻烘焙：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/千味央厨等。
风险提示：疫情反复，宏观经济下行，提价不及预期，食品安全问题
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