上半年业绩整体承压，Q2单季环比向好：1）上半年二级市场震荡调整，主要指数均出现明显回撤。但市场成交仍然保持较高活跃度，上半年日均股基成交额达10628亿元，同比增长9%。2）上半年券商整体业绩承压，41家上市券商（下同）合计实现营业收入2475亿元，同比下滑19，归母净利润714亿元，同比下滑27%。其中，Q2单季业绩明显环比改善，营业收入1513亿元，同比下滑11，环比增长，归母净利润485亿元，同比下滑13，环比增长111%。3）收入结构变动较大，自营占比同比下滑10pct至18%，经纪、投行、资管、信用、其他业务分别同比提升3、2、1、2pct至23%、10%、9%、11%、28%。行业马太效应进一步增强，头部券商业绩稳定性更强：1）根据归母净利润排序，上半年前10家、前20家上市券商共计实现归母净利润521亿元、649亿元，分别同比下降21%、22%，优于上市券商平均表现；CR10集中度同比上升6pct至73%。2）上市券商合计杠杆倍数3.9倍，中金公司维持第一；平均年化ROE6.2，同比下滑1.5pct，头部券商盈利能力更强，前10家、前20家上市券商合计年化ROE分别为8.3%、7.8%。
自营投资拖累业绩，投行收入降幅最窄：1）上半年股基成交额维持同比正增，但行业平均佣金率同比下滑0.2bp至0.023%、新发基金份额同比降58%，拖累上市券商经纪业务净收入同比降6%至578亿元。2）上半年全行业IPO规模同比增46%，但再融资、债权承销规模均同比下滑，上市券商投行业务收入259亿元（YoY-3%）。3）净资产稳定扩张，但市场调整拖累自营收益，上市券商合计实现自营收入457亿元（YoY-47%），净资产2.3万亿元（YoY+12%）。4）全市场两融规模收缩至1.6万亿元，上市券商信用业务净收入同比降7%至279亿元。5）券商资管整体规模仍保持收缩，证券行业集合资管产品规模在总规模中的占比同比增1pct至45，但受二级市场行情波动影响，上市券商资管业务收入降4%至220亿元。投资建议：近期流动性整体保持合理充裕，同时资本市场改革持续推进，全面注册制方向明确，证券行业受益。
当前证券行业平均PB仅为1.5倍，位于历史前10%低位，具备较高安全边际、配置性价比较高，继续看好综合实力稳健、具备强劲抗周期能力的龙头公司。风险提示：1）权益市场大幅波动。2）疫情反复致使投资者风险偏好降低。3）宏观经济下行。4）资本市场改革不及预期。
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