上半年业绩整体承压,Q2单季环比向好:1)上半年二级市场震荡调整,主要指数均出现明显回撤。但市场成交仍然保持较高活跃度,上半年日均股基成交额达10628亿元,同比增长9%。2)上半年券商整体业绩承压,41家上市券商(下同)合计实现营业收入2475亿元,同比下滑19,归母净利润714亿元,同比下滑27%。其中,Q2单季业绩明显环比改善,营业收入1513亿元,同比下滑11,环比增长,归母净利润485亿元,同比下滑13,环比增长111%。3)收入结构变动较大,自营占比同比下滑10pct至18%,经纪、投行、资管、信用、其他业务分别同比提升3、2、1、2pct至23%、10%、9%、11%、28%。行业马太效应进一步增强,头部券商业绩稳定性更强:1)根据归母净利润排序,上半年前10家、前20家上市券商共计实现归母净利润521亿元、649亿元,分别同比下降21%、22%,优于上市券商平均表现;CR10集中度同比上升6pct至73%。2)上市券商合计杠杆倍数3.9倍,中金公司维持第一;平均年化ROE6.2,同比下滑1.5pct,头部券商盈利能力更强,前10家、前20家上市券商合计年化ROE分别为8.3%、7.8%。
自营投资拖累业绩,投行收入降幅最窄:1)上半年股基成交额维持同比正增,但行业平均佣金率同比下滑0.2bp至0.023%、新发基金份额同比降58%,拖累上市券商经纪业务净收入同比降6%至578亿元。2)上半年全行业IPO规模同比增46%,但再融资、债权承销规模均同比下滑,上市券商投行业务收入259亿元(YoY-3%)。3)净资产稳定扩张,但市场调整拖累自营收益,上市券商合计实现自营收入457亿元(YoY-47%),净资产2.3万亿元(YoY+12%)。4)全市场两融规模收缩至1.6万亿元,上市券商信用业务净收入同比降7%至279亿元。5)券商资管整体规模仍保持收缩,证券行业集合资管产品规模在总规模中的占比同比增1pct至45,但受二级市场行情波动影响,上市券商资管业务收入降4%至220亿元。投资建议:近期流动性整体保持合理充裕,同时资本市场改革持续推进,全面注册制方向明确,证券行业受益。
当前证券行业平均PB仅为1.5倍,位于历史前10%低位,具备较高安全边际、配置性价比较高,继续看好综合实力稳健、具备强劲抗周期能力的龙头公司。风险提示:1)权益市场大幅波动。2)疫情反复致使投资者风险偏好降低。3)宏观经济下行。4)资本市场改革不及预期。