中航光电：关联交易调增，防务需求增长超预期_股票频道

事件：公司发布半年报，营收81.91 亿元，同比增长22.93%;归母净利润15.09 亿元，同比增长35.45%。

业绩增长略超预期，Q2 业绩创新高。公司22H1 营收81.91 亿元（YOY+22.9%），归母净利润15.09 亿元（YOY+35.5%）。增收更增利源于Q2 收入端的较快增长和上半年期间费用率的大幅下降。公司Q2 营收42.25 亿元（YOY+28.9%），归母净利润7.71 亿元（YOY+57.6%），分别环比上升6.5%和4.6%，创单季度历史新高。

盈利能力有所提升。公司当期综合毛利率37.6%，同比下降1.2pct，主要因季度间客户结构、产品结构波动和H1 大宗商品价格上行共同导致。当期期间费用率为6.0%，同比减少2.3pct，主要因汇兑收益增加致财务费用大幅下行，财务费用率同比减少1.8pct。

各业务快速成长，多领域持续深耕。分产品看，电连接器及集成组件实现营收63.49 亿元（YOY+22.5%），总营收占比77.5%；光器件及光电设备13.51 亿元（YOY+16.2%），总营收占比16.5%；流体、齿科等产品因基数较低，增长最快，当期实现营收4.91 亿元（YOY+54.2%），总营收占比6%。分业务来看，公司在防务领域重点保障型号项目的研制交付；通讯工业领域深入推进客户结构和产品结构调整，强化工业细分领域产品布局和市场开拓；新能源汽车领域不断提升重点车企配套份额，实现新能源汽车业务持续健康发展。

关联交易调增，防务需求增长超预期。22H1 公司存货51.3 亿，相比年初增长8.4%，合同负债8.0 亿，较年初减少22.9%，环比减少10.0%。因防务市场需求增多，产品订货大幅增长，公司调增关联交易预计额度，预计2022 年向航空工业下属单位销售产品31.4 亿，较年初预计的26.67 亿提升17.8%，比21 年实际发生额增长62.0%。公司当前已发生金额18.3 亿元（YoY+28.2%），剩余额度13.3 亿，较21H2 实际发生额增长156.1%，未来防务业务快速增长可期。

产能逐步释放，下游需求扩张将得到有效支撑。公司目前各业务生产任务比较饱满，产能利用率在 90%左右。随着光电技术产业基地（二期）陆续转固，产能紧张情况将得到进一步缓解。另外，公司华南产业基地项目一期预计2022 年底建成投产；洛阳基础器件产业园项目预计2024 年实现投产，未来下游需求扩张将得到有效支撑。

投资建议：预计公司2022 至2024 年归母净利分别为27.31/34.03/41.38亿元，EPS 分别为1.72/2.14/2.60 元，当前股价对应PE 为35/28/23x。

参照可比公司估值，公司具备估值优势。我们看好公司的连接器行业龙头地位，强者恒强，维持“推荐”评级。

风险提示：“十四五”军品放量不及预期和产能扩张不及预期的风险。