2022H1收入逆势较快增长, 整家定制战略稳步推进,维持“买入”评级2022H1营收 47.81亿元(+11.19%),归母净利 4.12亿元(-7.64%),扣非归母净利 3.68亿元(-9.79%),收入端疫情扰动下逆势保持较快增长,利润端承压主要系国内疫情反复、原材料价格高位运行、地产持续疲软,以及 2021H1业绩基数较高。 其中 2022Q2营收 27.82亿元(+9.56%),归母净利 2.97亿元(-9.35%),扣非归母净利 2.62亿元(-14.66%)。 公司整家定制战略稳步推进,我们维持盈利预测, 预计 2022-2024年归母净利润为 14.18/16.43/19.20亿元,对应 EPS 为1.55/1.80/2.10元,当前股价对应 PE 为 11.9/10.3/8.8倍,维持“买入”评级。
客单价提升推动索菲亚稳健增长,米兰纳、整装收入表现靓丽分品牌: 2022H1索菲亚/司米/华鹤/米兰纳收入分别为 40.73/4.64/0.69/1.06亿元,分别同比+11.89%/-15.19%/+20.94%/+536.21%,其中索菲亚工厂端平均客单价17494元,同比+29%,整家定制套餐销售带动客单价提升逻辑逐步兑现;米兰纳低基数下高速增长。 分渠道: 2022H1经销/工程/直营/整装渠道收入分别为38.76/6.94/1.35/3.61亿元,分别同比+14.66%/-4.79%/-8.51%/ +167%, 经销渠道逆势较快增长,整装渠道增速依然靓丽,地产持续疲软下工程渠道略承压。
成本等压力下毛利率受损,盈利能力阶段性承压毛利率: 2022H1毛利率为 32.0%(-2.8pct),主要系原材料价格高位运行,低毛利率配套品收入占比提升等因素影响。 2022Q2毛利率为 32.4%(-4.7pct)。 费用率: 2022H1期间费用率同比-0.25pct 至 21.53%,其中 2022Q1/Q2期间费用率分别同比+0.15pct/-0.58pct, Q2费用率同比下降主要系管理费用率下降,控费能力环比向好。净利率: 2022H1净利率为 8.61%(-1.76pct), 2022Q2净利率为 10.69%(-2.23pct),扣非净利率为 9.42%(-2.67pct), 盈利能力阶段性承压。此外, 2022H1公司经营性现金流同比+73.3%, 应收账款周转率同比略升,营运能力优秀;
2022Q2预收账款和合同负债同比+29.09%, 体现较强经营韧性。
风险提示: 行业需求回暖、新业务拓展不及预期,疫情反复等。