中顺洁柔：2022H1营收韧性增长，高位浆价致盈利短暂承压

证券研究报告公司信息更新报告 收入韧性增长，高位浆价致盈利短暂承压，维持“买入”评级 2022H1实现营收43.68亿元(+2.82%)，实现归母净利润2.28亿元(-（系原材料价格上涨及终端消费疲软），扣非归母净利润2.21亿元（-）。2022Q2实现营收24.83亿元(+，归母净利润0.94亿元(-（系毛利率同比-5.9pct，2021年同期有低位库存浆的优势），扣非归母净利润0.94亿元(-28.92%)。我们维持盈利预测，预计2022-2024归母净利润5.82/6.52/7.26亿元，对应EPS为0.44/0.50/0.55元，当前股价对应PE为24.6/22.0/19.7倍，看好未来浆价回落下的业绩回补，维持“买入”评级。 l 应当时令发力电商业务，Q2收入环比大幅增长 在部分地区疫情管控导致物流运输不畅及消费疲软等不利因素下，公司灵活应对积极调整销售策略发力电商业务，使2022Q2实现收入24.8亿元（同比+15.74%，环比+）。

从而带动2022H1营收实现同比+2.82%的稳健增长。

具体分产品看：生活用纸/个人护理收入分别为42.66亿元/0.28亿元，同比+4.48%/-30.69%；分地区：境内/境外收入分别为42.7亿元/0.98亿元，同比+2.89%/0.09%。渠道看非传统渠道（主要为电商）发展迅速，收入占比提升至49%。 l 成本上涨致盈利承压，现金流环比增加 公司从2022Q1开始对部分产品实施提价，带动毛利率逐季提升（2022Q2毛利率环比+0.2pct至），但因提价幅度并未覆盖成本端的上涨，外加终端需求疲软及2021H1具有低位库存浆优势，整体上2022H1毛利率同比下滑6.7pct至32.9%。期间费率同比-1.3pct至，其中销售费用同比-，销售费率/管理费率/财务费率同比-1.5pct/+0.2pct/略持平至20.0%/4.1%/-，综合作用下净利率同比-4.4pct至5.2%。现金流：2022Q2现金流净额环比+（系收入增加），应收账款周转天数略增，存货周转率提高。 l 风险提示：纸浆价格高居不下，终端需求持续低迷，提价落地不及预期。

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