事件：22H1公司收入 90.02亿（+28.46%），归母净利润 19.19亿（+39.17%）；
22Q2公司收入 37.28亿（+29.55%），归母净利润 8.20亿（+45.32%）。
中高价位产品收入占比持续提升，量增贡献主要业绩22H1白酒业务收入 86.97亿元（+27.73%），其中：
①年份原浆系列:22H1收入 67.05亿元（+32.26%），量增 24.45%/价增 6.27%，收入占比提升 2.14个百分点至 74.48%，毛利率提升 1.95个百分点至 84.40%。受益于 200-500元价位带加速扩容，预计 22Q1古 5/古 8增速达 30%；22Q2受疫情影响，献礼/古 5/古 8/古 16增速表现较古 20优异；预计全年古 16/古 20增速有望达40%+/30-40%；
②古井贡酒:22H1收入 9.01亿元（+11.80%），量增 14.09%/价减 2.01%，收入占比下降 1.49个百分点至 10.01%，毛利率提升 1.47个百分点至 60.94%；
③黄鹤楼:22H1收入 6.31亿元（+8.53%），量增 14.64%/价减 5.33%，收入占比略下降的同时毛利率亦略降，完成全年承诺收入概率高。
省内收入占比提升，经销商量质齐升22H1华北/华中/华南分别实现收入 6.09亿元（+20.61%）/78.77亿元（+30.74%）/5.04亿元（+6.87%），其中华中地区收入占比提升 1.52个百分点至 87.51%。报告期末经销商数量同比净增加 373家至 4093家，同比单个经销商规模持续提升显示渠道质量高增。另外，从市场结构看，当前省内/外占比约为 6:4，在“战略正确、产品正确、价格卡位正确”下，省外市场通过“1+N”产品模式，实现高结构快速扩张。按规划：预计 10亿级别省外市场将陆续呈现；逐步攻坚未过亿的薄弱省外市场，省外占比有望逐步提升至 50%。
净利率提升显著，预收高增奠定后续业绩基础22Q2公司毛利率、净利率同比变动+1.45/+2.36个百分点至 77.01%/22.56%，阶段性验证全年净利润率提升主线逻辑，主因结构上移叠加费用管控情况好：22Q2期间费用率同比下降 2.68个百分点至 32.49%，其中销售费用率、管理费用率分别同比变动-1.18/-1.78个百分点至 26.94%/6.79%；经营性现金流同比下降 13.59%至 14.15亿 元 ； 预 收 账 款 （ 合 同 负 债+其 他 流 动 负 债 ） 环 比/同 比 变 动-19.95%/+75.05%至 50.57亿元。
盈利预测及估值短期看，受益于省内结构升级加速集中化提升+省外持续拓展，我们看好 Q3业绩弹性的同时，认为全年净利率提升逻辑将持续演绎；中长期看，2024年双百亿具备强确定性。预计 2022-2024年收入增速分别为：22%/19%/18%；净利润增速分别为 34%/28%/22%，对应 PE 分别为 43/34/28X。
催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、批价上涨不及预期
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