疫情影响下盈利具备超预期韧性收入端， 22H1营收 80.29亿元，同比增长 7.3%。其中，控股路产（含齐鲁高速）通行费收入 47.77亿元，同比下降 0.1%；轨交集团营业收入 20.97亿元，同比下降 13.1%。
费用端， 京台德齐段改扩建通车后利息费用化影响，财务费用同比增长 15.5%至10.44亿元。此外投资经营稳中有进，受益于济南畅赢基金新增投资项目等原因， 22H1投资收益同比增长 21.5%至 6.06亿元。
净利端， 最终公司 22H1归母净利润 15.40亿元，同比增长 3.2%，分拆结构看除原有路产等业务外，轨交集团净利润 2.19亿元（股比 51%，测算贡献归母净利润1.12亿元），齐鲁高速利润 4.05亿元（股比 38.925%，测算贡献归母净利润 1.58亿元）。 其中 22Q2归母净利润 8.22亿元，同比增长 1.3%。
济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化改扩建后量价双升，处于逻辑强化期。济青路方面， 21年及 22Q1短期受制于多条连接线封闭限行及恶劣天气影响，通行费收入增长略低于预期，但连接线路段已逐步开放， 22Q2日均通行费收入环比提升 21.4%。京台路方面，德齐段改扩建已于 21年 7月中旬完工通车；截止 6月底，济泰段完成 10.54亿元投资、占年度计划的 61%，路基工程累计完成 85.2%，路面工程累计完成 75.3%，桥涵工程累计完成 78.5%，为项目提前通车打下坚实基础，通车后将带来业绩进一步回升。
聚焦大交通主业，实现利润提质增效一方面轨交集团铁路货运板块提质增效叠加装备板块补链强链，另一方面公司上年完成齐鲁高速股份控股权收购，实现业内首例 A 控 H 落地，且逐步退出矿业、房地产等业务进一步聚焦主业，有望实现利润提质增效。
20-24年不低于 60%高分红比例承诺托底绝对收益21年公司拟分红比例 63%，每股税前分红 0.4元，根据公司此前《2020-2024股东回报规划》， 5年每年分红比例不低于 60%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益，若 22-24年分红比例维持 60%，我们测算股息率分别 8.0%、 9.5%、10.6%。
盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 33.48亿元、 39.85亿元、 44.68亿元，对应当前股价 PE 分别为 7.5倍、 6.3倍、 5.6倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期， 战略上持续回归大交通主业， 叠加高股息攻守兼备， 维持“买入”评级。
风险提示： 疫情反复；车流增速不及预期；免费通行补偿措施不及预期。
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