业绩表现： Q2收入和利润稳健增长2022H1： 公司实现营业收入 8.0亿元，同比增长 27.7%；归母净利润 2.9亿元，同比增长 27.8%；扣非归母净利润 2.7亿元，同比增长 22.8%。
2022Q2： 公司实现营业收入 4.3亿元，同比增长 22.3%；归母净利润 1.3亿元，同比增长 21.1%；扣非归母净利润 1.2亿元，同比增长 19.6%。 我们认为公司2022H1和 Q2的利润增速符合我们的预期。
成长性分析： 产品注册+海外市场开拓加速分业务看，公司 2022H1抗生素类药物收入 1.7亿元、 同比增长 5.7%； 抗过敏药物收入 1.8亿元、 同比增长 32.8%； 心脑血管类药物收入 1.4亿元、 同比增长18.5%； 非甾体抗炎类药物收入 1.1亿元、 同比增长 46.4%； 消化道药物收入 1.1亿元、 同比增长 61.4%。
产品申报&注册加速： 根据公司中报“目前仿制药研发领域的产品已经获得国内生产批件 63个，国外生产上市许可 79个；国内外正在审评的产品有 70个；预计今年可获得上市申请受理的产品则有 80余个”， 我们看好公司日渐多元化、国际化的制剂品种梯队， 国内外制剂上市有望打开公司中期维度的成长空间。
海内外市场布局加速： 根据公司中报“目前，公司营销网络已经覆盖全国各省、市、自治区 1万 5千多家医疗机构，其中覆盖二级及以上等级医院及专科医院5000多家以及 1万多家基层医疗机构，拥有经销商和配送商千余家”、“已与美国、德国、英国等 20多个国家和地区的多家经销商签订区域独家销售合同”， 我们看好公司在国内外营销网络布局，有助于打开公司制剂国内&出口空间。
盈利能力分析： 毛利率水平同比略有下滑，可转债利息影响财务费用2022H1毛利率为 75.5%，同比下降 2.2pct；期间费用率分析显示， 2022H1研发费用率 16.6%，同比下降 0.9pct； 销售费用率 12.8%，同比下降 0.9pct；管理费用率 6.1%，同比下降 0.6pct， 财务费用率 4.8%，同比上升 2.8ct，主要系计提可转债利息影响（根据公司公告， 2022H1利息费用约 3229.6万元， 2021H1利息费用约 1421.5万元）；以上因素影响下，公司 2022H1净利率同比上升 0.02pct。 综合考虑公司产品毛利率变动、 公司研发投入以及销售渠道建设， 我们预计 2022-2024年净利率略有提升，基本维持。
经营质量分析： 建议关注在建工程转固节奏和增长支撑2022H1公司经营活动现金流流入 8.0亿元，同比增长 26.9%， 略低于同期收入增速；经营活动现金流出 7.3亿元，同比增长 28.4%，导致公司经营活动产生的现金流量净额 0.71亿元， 同比上升 13.9%， 从收入和利润的现金流转化看，公司“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”从 2021H1的 95.0%提升至 2022H1的 97.2%； 从现金流量表补充资料看， 公司经营性应收项目及应付项目 2022H1综合拖累现金流 1.9亿元、存货增加拖累现金流 1.2亿元。
此外，我们关注到“在建工程”明细中“年产制剂产品 15亿片/粒/袋生产线及研发中心建设项目”、“冻干水针、预充针项目”、“合成小试、滴眼剂车间、软膏车间项目”、“欧美标准注射剂生产线扩建项目”等项目累计投入进度相对较快、接近转固标准，我们建议关注公司在产能释放、注册申报有序推进下国内外制剂的增长空间。
观点： 持续看好制剂出口提速+国内制剂市占率提升我们看好公司从高难度剂型、改良剂型开始向创新领域的突破，建议关注公司在505b
(2)、高难度递送剂型等领域的临床、审评、合作研发进展。我们看好新品种、新产能下形成的多元化产品梯队， 大品种、创新品种的合作有望打开成长空间，我们持续看好公司制剂出口提速+国内制剂市占率提升。
盈利预测与估值考虑产品注册和放量节奏， 我们下调 2022-2024年盈利预测， EPS 分别为 1.32、1.71、 2.17元/股（前值 2022-2023分别为 1.67、 2.25）， 2022年 8月 30日收盘价对应 2022年 21倍 PE。 我们看好公司新车间产能持续释放、 ANDA 注册申报能力持续提升， 估值性价比明显， 维持“增持”评级。
风险提示生产安全事故及质量风险；核心制剂品种流标或销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。
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