长江电力：来水偏丰业绩亮眼，水电龙头地位巩固

事件：公司发布 2022年半年度业绩公告，2022H1公司实现营业收入约254亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润约113 亿元，同比增长31.6%。

上半年流域来水偏丰，带动营收增速强势回正。2022H1 公司营收254 亿元（+27.6%），相较于近两年上半年营收的负增长，2022H1 营收增幅强势回正，主要系公司流域来水颇丰，2022H1 长江上游溪洛渡水库来水量约510 立方米（+74.4%），三峡水库来水量约1773 亿立方米（+27.5%），共计2283 立方米（+35.6%），带动公司所属4 座梯级电站发电量951 亿千瓦时（+33%），再创历史新高；2022H1 公司归母净利润约113 亿元（+31.6%），主要系受益于公司发电量同比增加，推动公司营收增幅强势反弹。

乌白电站注入稳步推进，装机有望跨越式发展。公司代管的乌白电站注入进程稳步推进，现交易方案已获批准，且顺利通过公司董事会和股东大会审议，待获得中国证监会核准后可实施重组交易。目前公司水电总装机45.6GW，交易完成后公司装机将增至71.8GW，大幅增长57.5%，届时公司运行管理的水电机组将超100 台，公司的装机将实现跨越式发展。此外乌白电站资产注入后，公司“四库联调”将升级为“六库联调”，实现大水电资产的集中管理，有望提升公司全流域调度能力，协同效应突出。

聚焦主责主业，横纵延伸投资布局。公司围绕水电主业，开展横向投资布局，国投电力、桂冠电力等重点投资公司的持股比例持续提高；纵向对产业链上下游积极布局，推动发售电并举。2022H1 公司共持有参股股权64 家，实现投资收益29.5亿元。此外2022H1 公司实现经营性现金流净额119.9 亿元（+25.6%），现金流充裕，能够充分支撑公司各类投融资活动，围绕清洁能源、区域能源平台等领域积极布局。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.25/1.33/1.38 元，未来三年归母净利润CAGR 约6.0%。鉴于乌白注入将显著增强公司调度能力，秘鲁路德斯子公司业绩有望改善，维持“买入”评级。

风险提示：资产注入不及预期风险、来水波动风险。

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