金牌厨柜：衣柜及木门增长亮眼，2022H1经营表现符合预期

事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入14.31 亿元，同比+7.84%；实现归母净利润0.93 亿元，同比+6.7%，扣非后归母净利润0.41 亿元，同比-5.71%。

点评：衣柜及木门业务快速增长，上半年经营表现符合预期。分产品看，2022H1 公司厨柜/衣柜/木门分别实现销售收入9.81/3.64/0.51 亿元，分别同比-2.34%/+32.01%/+142.28%。从单季情况来看，2022Q2 公司实现营收8.62 亿元，同比+2.42%，实现归母净利润0.62 亿元，同比+45.62%，扣非后归母净利润0.28 亿元，同比-16.78%。其中Q2 单季归母净利润同比高增原因主要受政府补助款延后到账影响，整体来看公司上半年经营表现符合市场预期。

毛利率逐步提升，盈利能力基本维持稳定。2022H1 公司毛利率同比+1.21pcpts 至28.94%。主要原因为：（1）公司提价落地；（2）加大高毛利率产品及新品推广力度；（3）木门业务规模效应逐渐凸显毛利率提升。

受疫情扰动致使营销投放效果未能在收入端充分凸显且公司主推差异化产品策略加大新品的研发投入，致使2022H1 公司销售费用率+0.58pcpts 至13.38%，管理及研发费用率+1.31pcpts 至11.89%，财务费用率-0.45pcpts 至-0.16%，综合影响下净利率同比-0.14pcpts 至6.3%。

海外业务增长靓丽，门店加快空白城市品类布局。2022H1 公司经销/直营/大宗业务/境外渠道分别实现营收7.28/0.64/4.85/1.22 亿元，分别同比+6.25%/-20.67%/+6.62%/+42.29%。其中直营渠道收入同比下滑原因为部分直营门店转为经销门店所致，海外渠道则根据不同市场制定差异化经营策略实现靓丽增长。门店拓展方面，截至2022H1 末公司厨柜/衣柜/木门/整装/阳台卫浴/玛尼欧门店分别较2021 年末净增51/106/84/22/16/60家至1771/1025/472/57/60/84 家，门店网络进一步完善。

投资建议：持续修炼内功，助力长期成长。考虑到当前全国新冠疫情反复及地产下行对公司经营产生的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.92/4.70/5.58 亿元（原预测值4.3/5.4/6.5 亿元），对应当前市值PE 分别为9/8/7X，维持“增持”评级。

风险提示：新渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。

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