公司四大业务齐头并进，H1业绩同增15.5%，系稳增长核心受益者22H1公司实现营收/业绩5606/151元，同比提升12.5%/15.5%，经营表现略超预期。拆分营收看，基建/地产/工业制造/设计业务分别实现营收4837/234/128/87亿元，同比+9.2%/+69%/+7%/+18%，四大业务板块齐头并进，其中基建业务稳增主要受益基建稳增长力度持续加码；房地产业务收入实现正增长，主要系公司H1加快交房进度，主动去化库存所致。
基建主业毛利率逆势提升，期间费用率有所降低22H1公司综合毛利率8.87%，与去年同期基本持平，其中基础设施建设主业毛利率约7.68%，同比逆势提升0.35pct，增加主因盈利水平较高的公路和市政业务收入占比提升所致。公司H1整体期间费用率4.39%，同降0.29pct，项目管理效益提升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/2.05%/1.60%/0.26%，其中管理/财务费用率分别同比下降0.24/0.18pct，财务费用总额同比大幅下降34.32%，主要原因系基础设施投融资收益和汇兑收益增加较多所致。
新签订单稳增17%，公路/市政业务受益需求高景气同增28%/17%22H1新签合同12119亿元，同增17%。拆分业务看：1）基建板块：新签合计10348亿元，同增14%，其中公路/市政受益城市建设需求高景气，新签订单额达1459亿元/7897亿元，分别同增28%/17%，铁路同降17%。2）非基建板块：设计/工业制造/地产/其他同比+119%/24%/-30%/+83%。
切入水利水电市场打造第二曲线，22H1水利建设订单完成额高增820%目前共有56家水利水电设计甲级院，近年来持续向内赋能、外拓市场，培育“第二增长曲线”主动能；22年5月，公司拟以110亿元收购滇中引水公司股权，布局区域引调水市场，滇中工程系国家“十四五”重大水利工程项目。据公司中报披露，公司水利水电业务上半年完成新签合同额742.2亿元，同比增长819.7%，公司水利建设第二曲线雏形业已勾勒。
稳增长背景下新型城镇化+水利建设需求旺盛，公司发展动能充沛1）新型城镇化：22年7月国家发改委发布《“十四五”新型城镇化实施方案》，有望催生市政建设及城镇/城市/城际综合交通新需求，公司作为国内基建龙头央企，有望核心受益国家新型城镇化发展进程。
2）水利建设：近期顶层多次提及水利建设，22年6月水利部指出2022年全国水利建设投资完成要超过8000亿元，争取达到1万亿元，持续吸引社会资本参与水利建设。公司积极切入水利建设，手握重大工程，公司发展新动能充足。
3）稳增长板块再获增量政策：8.24国常会提出“增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额”，并“核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用”。稳增长板块资金侧、项目侧再度获得国家政策明确支持。
盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现营业收入11989、13318、14711亿元，同比增长11.70%、11.09%、10.46%，实现归母净利润310.12、347.03、388.67亿元，同比增长12.29%、11.90%、12.00%，对应EPS为1.25、1.40、1.57元。现价对应PE为4.6、4.1、3.7倍。当前估值处于15年底部，考虑公司未来充沛成长动能，我们坚定看好公司价值回归。横向对比其他建筑央企，公司价值亦有所低估，维持“增持”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期；部分基础设施项目收益率不及预期。
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