公司 8.29公告 1H22业绩，实现营收 51亿元、+82.8%，线下自营/电商/加盟 5.7/6/38亿元、-12%/+39%/+140%，毛利率 29.15%/30.7%/17.37%、-0.5/-5.4/-24PCT 。 总 毛 利额 11.3亿 元 、 +0.09% ， 毛 利 率 22.2% （ -18.3PCT），归母净利 5.6亿元、-3.44%，净利率 11.5%（-8.3PCT）。
分季度， 1Q22/2Q22营收 27.5/23.4亿元、 +138%/+44%，归母 净利2.9/2.95亿元、+23%/-21%，净利率 10.5%/12.6%、-1.1/-1.1PCT。
经营分析自营渠道受二季度疫情影响较大，1H22黄金/镶嵌营收分别-6%/-37%。截至 1H22期末共 235家自营店、净关 3家，单店收入 241万元、-9%，1Q22/2Q22净关 7家/净开 4家、单店+9%/-28%。分品类，1H22镶嵌/黄金单店收入 27/207万元、-35%/-3%，毛利率 24%/62%、-1/+0.5PCT。
展销模式开展，加盟收入快增，黄金产品体系完善、增长亮眼。1H22加盟净开店 26家、期末为 4290家，1Q22/2Q22净开 9/17家。1H22加盟单店收入 89万元、+124%，1Q22/2Q22分别+204%/+71%。分品类，1H22镶嵌/黄金单店批发收入 9/70万元、-51%/+640%，单店批发毛利 2.6/3.2万元、-48%/+428%。报告期内公司加强时尚文创类黄金的设计推广，推出国家宝藏、非凡国潮文创 IP 等系列，完善黄金产品体系、官宣新代言人任嘉伦，预计不考虑展销模式变更的情况下黄金批发收入也有 400%+的增长。
加盟单店品牌使用费 7.4万元、-14.5%。
展销模式下毛利率降、费用率降、净利率降，存货周转加快、应收账款周转放缓。1H22销售/管理费率 6.26%/0.94%、-4.32/-0.81PCT。存货/应收账款周转 128天/27天、加快 153天/放缓 13天。
投资建议公司积极推进省代及展销、发力黄金产品，渠道、品牌力逐步验证。维持盈利预测，预计 22-24年归母净利 13.2/16.6/18.3亿元，+8%/26%/10%，eps1.21/1.52/1.67元，对应 22年 PE 11倍，维持“买入”评级。
风险提示加盟渠道拓展不及预期，金价波动，疫情反复。
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