公司 2022年半年报符合预期。公司 2022年上半年实现营业收入 11385.81百万元， 同比增长 5.10%， 归属净利润-139.73百万元， 同比下滑 179.50%，EPS-0.12元， 加权平均 ROE-2.57%， 同比下降 5.3个百分点。其中， 公司 2022年 Q2实现营业收入 6478.63百万元， 同比增长 11.5%， 归属净利润 9.47百万元， 同比和环比均扭亏为盈。 公司 Q2归属净利润扭亏为盈的主要原因在于国内生猪价格的回升。
今年以来， 公司调整生猪出栏结构， 育肥能力不断提升， 上半年生猪出栏量 86.30万头， 同比去年同期的 86.95万头， 小幅下降约 0.75%， 其中商品肥猪出栏 76.33万头， 仔猪销售 9.97万头， 生猪出栏构成以商品肥猪出栏为主， 去年同期则以仔猪为主（去年同期商品猪 32.01万头， 仔猪 54.94万头）。
养殖业务实现营业收入 1296.92百万元， 同比下滑 10.41%， 毛利率同比下降16.85个百分点。 2022年上半年， 全国生猪均价约 14.13元/公斤， 同比下滑约 44.78%。 国内生猪市场价格同比出现大幅下滑是公司 2022年上半年业绩出现亏损的主要原因。
2022年上半年公司饲料外销量 242.41万吨， 去年同期为 243.28万吨，同比轻微下滑 0.36%， 优于行业同期-4.3%的增速。 饲料业务收入 9521.12百万元， 同比增长 5.51%， 毛利率 6.11%， 同比下滑 2个百分点。 受主产区气候条件变化、 俄乌冲突等因素影响， 玉米、 小麦、 豆粕等原料价格在上半年出现较大幅度上涨， 给整个饲料行业和下游养殖业带来较大的成本压力， 公司上半年饲料业务毛利率同比出现下滑与行业趋势一致。
公司生猪养殖业务以自繁自养为主、 公司+农户为辅的发展模式， 预计生猪产能在 2022年下半年有望逐步释放， 在疫情可控的情况下， 全年或可实现 200万头的出栏量。 随着 2季度以来国内生猪价格的回升， 预计下半年国内生猪均价水平要高于上半年， 在量和价的双重驱动下， 公司生猪养殖业务下半年业绩有望得到明显改善。
投资建议 我们预计公司 2022-2024年归母公司净利润 1.29/4.77/13.37亿元，对应 EPS 为 0.11/0.40/1.11元， 目前股价对应 2023/2024年 PE 为 24/9倍， 维持“增持-B” 评级。
风险提示： 非洲猪瘟疫情风险， 自然灾害风险， 商誉减值风险， 运输不畅风险。
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