2022 年8 月29 日公司发布2022 年中报，1H22 实现营收38.86 亿元，同比下降25.65%；实现归母净利润10.57 亿元，同比下降24.97%。其中Q2单季度实现营收16.86 亿元，同比下降28.87%，环比下降23.36%；实现归母净利润5.29 亿元，同比下降15.47%，环比基本持平。
经营分析 下游行业呈现周期下滑，公司工程机械相关液压产品销量有所下降：受下游行业景气度下行影响，上半年国内挖机销量同比下降36%，公司主要产品挖机油缸销售31.84 万只，同比下滑33%，略好于行业销量下滑，其中挖机油缸产品收入同比下滑27%；子公司液压科技泵阀销量下滑，上半年营收13.3 亿元，收入同比下滑37%。
公司不畏外部负面因素影响，盈利能力稳定：1H22 公司整体盈利能力受外部因素影响较小， 上半年公司销售毛利率39.13%， 同比小幅下降1.89pcts，Q2 单季度毛利率40.79%，同比下降0.22pct。净利率方面，1H22 公司销售净利率27.25%，同比上升0.24pct，Q2 单季度净利率31.44%，同比上升4.95pcts，环比上升7.40pcts。我们认为除原材料价格波动影响减弱外，公司不断调整产品结构，同时期间费用率管控持续优化，1H22 公司期间费用率7.61%，同比下降0.86pcts。
公司多元化产品布局，有望熨平周期波动：公司在保持挖机相关产品竞争力的同时，积极布局非挖产品。1H22 公司共销售重型装备用非标油缸9.65 万只，同比增长23%，其主要是高空作业平台、海工海事、新能源及其他工业行业类增长。同时公司行走马达和闭式泵高速增长，已实现主泵阀的批量交付，公司泵阀也在海工、盾构、压铸以及新能源领域实现一定程度装机，有望熨平下游挖机油缸行业波动，为未来工业液压放量打下基础。
盈利预测与投资建议 预计公司2022-2024 年归母净利润为24.47、25.42、29.40 亿元，对应PE分别为28/27/24 倍。考虑到公司为国内液压件龙头，同时多元化产品布局更具业绩韧性，维持“增持”评级。
风险提示 下游景气度不及预期、海外市场风险、原材料价格波动风险、汇率风险。
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