华润三九：收入增长符合预期，品牌力推动公司长期发展

件 8月 23日，公司发布 2022年半年度报告。 2022H1公司实现收入 84.0亿元，同比+6.8%；实现归母净利润 14.3亿元，同比 4.2%；实现扣非归母净利润 13.3亿元，同比+5.3%。

单二季度公司实现收入 42亿元，同比+14.4%；实现归母净利润 5.9亿元，同比-17.7%；实现扣非归母净利润 5.35亿元，同比-16.7%。

经营分析 CHC 确定性提高，保证业绩持续性增长。 公司依托 999品牌价值，带动 CHC 产品群销量提升。 2022年上半年 CHC 健康消费品业务实现营业收入 55亿元（+ 7.4%）。 5月以来，“四类药品”（退热、止咳、抗病毒、抗菌类）管控措施更加精准，公司感冒大类下半年增速确定性提高。 公司持续拓展市场边界和渠道， 业务增长确定性与持续性较高。

处方药板块业务结构优化，下半年有望恢复性反弹。 2022年上半年公司处方药业务实现营业收入 25亿元（+5.7%）。 受疫情影响，公司上半年处方药推广难度增加，处方药销售承压；同时配方颗粒业务上半年处于新国标切换期，业务增速下滑。 我们认为，随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态； 抗感染业务在新品的持续带动下，业务实现恢复性增长。

吸收传统精品国药品牌，实现品牌+创新双轮驱动发展。 公司购买昆药集团 28%股份，优化产业链布局。 通过该交易，将进一步整合双方资源，实现优势互补，公司发挥昆药集团“昆中药 1381”、“昆中药”品牌力，进一步打造精品国药品牌。此外，公司可以持续为其中药赋能，双方达成优质深入合作。

盈利调整与投资建议 华润三九将在中药发展中持续获益， 不考虑收购并表影响， 预计 2022-2024年营业收入分别为 176、 201和 227亿元； 预计 2022-2024年归母净利润分别为 23.4、 27.6和 31.6亿元，增速分别 14%、 18%和14%，维持“买入” 评级。

风险提示 产品集采风险； 竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

相关附件