2022H1公司整体营收和利润保持稳健增长，新冠项目收入占比下降。收入结构改善下，国内外市场开拓及产业链布局加速有望提供增长动能。
财务表现：收入和利润增长均符合我们的预期2022年8月26日，公司公告2022H1营收28.7亿元，同比增长20.0%，对应Q2营收15.0亿元，同比增长20.0%，环比基本持平；2022H1归母净利润约3.0亿元，同比增长26.7%，对应Q2归母净利润1.7亿元，同比增长30.4%，环比提升约8.3pct；2022H1扣除股权激励费用后归母净利润约2.5亿元，同比增长43.9%。我们认为，2022H1收入和利润增长均符合我们的预期。
成长性分析：优势板块延续增长，预计2022全年增速稳健拆分各业务板块看：收入贡献前三位的业务分别为检测包装解决方案及单机（营收10.2亿元、同比增长23.0%）、无菌制剂解决方案及单机（营收6.9亿元、同比增长11.4%）和生物工程解决方案及单机（营收4.5亿元、同比增长191.3%），其中生物工程解决方案及单机收入占比提升明显（占比15.7%，同比增长约9.2pct）。
根据公司中报，2022H1合同负债约26.2亿元，同比增长36.2%，考虑到公司正常3-9个月产品交付周期，我们认为，公司检测包装及无菌制剂优势板块有望延续增长，生物工程等收入贡献提升，预计2022全年营收保持稳健增速。
盈利能力分析：疫情扰动下毛利率降低，2022H2有望结构改善从毛利率看，公司2022H1主营业务综合毛利率为37.4%，同比下降1.2%。其中无菌制剂解决方案及单机毛利率同比下降约4.3pct，配件及售后服务毛利率同比下降约3.2pct。我们认为主要源于①全球供应链紧张下原材料及芯片类元器件价格上涨导致成本提升；②新冠订单收入占比下降且规模效应减弱带来毛利率下降。从费用端看，2022H1销售费用率为11.2%，同比下降约1.0pct；研发费用率为8.1%，同比下降约0.2pct；管理费用率为6.4%，同比下降约0.5pct。综合看，2022Q2公司净利润率同比和环比提升，我们认为，公司2022H1毛利率主要受疫情扰动，费用端增长基本与收入端匹配，预计2022H2伴随上游原材料价格稳定及产品结构改善，盈利能力有望提升。
经营质量分析：备货+回款受阻导致经营现金净额下降根据公司中报，2022H1经营性现金流净额约-3.5亿元，同比下降143.4%，其中经营活动现金净流入约31.6亿元，同比降低15.3%，我们认为主要源于疫情影响下上海等地部分客户投产受阻，销售回款有所放缓。2022H1经营活动现金净流出约35.1亿元，同比增长19.9%。我们认为主要源于①公司原材料战略备货以保障全球供应占用较多资金；②公司支付员工上年度年终奖金。
战略布局：加强供应链管理、横纵平台布局加速根据公司中报，公司设立楚天华兴、楚天长兴等上游企业以提高供应链稳定性，全面保证交付效率；同时成立楚天思优特、楚天微球、楚天思为康等子公司，已完成一次性生物反应器、配液系统、超滤层析系统、填料等前端产品布局。我们认为，公司在生物药装备的横向（品类扩充）和纵向（耗材填料等）拓展有望逐步贡献新增量，继续看好公司国内外市场开拓空间。盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.21、1.41和1.62元/股，2022年8月29日收盘价对应2022年14倍PE，低于可比公司平均，结合公司产业链布局完整性及收入结构改善下国内外市场开拓节奏，维持“增持”评级。
风险提示订单交付周期性&波动性风险、市场拓展不及预期风险、并购整合进度不及预期、商誉减值风险、市场竞争激烈导致的降价风险。
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