中航高科：22H1归母净利润增加24%，航空复材业绩持续增长_股票频道

事件： 2022年 8月 25日，公司发布 2022年半年报，实现收入（22.99亿元， +18.88%），归母净利润（4.76亿元， +24.04%）。

全年生产任务过半，新材料业务业绩持续增长2022H1公司坚持聚焦主业发展，不断优化产品结构，实现“时间过半，任务过半”，收入端完成全年经营工作目标的 51.09%，利润总额完成工作目标 62.60%，其中：

1）新材料业务：受益于航空复合材料产品交付增长，带动新材料业务实现收入（22.69亿元， +20.65%），归母净利润（5.06亿元， +18.03%）。

其中，子公司航空复材仍是公司主要业绩来源，报告期内实现营收（22.29亿元，+22.51%），营收占比 97%；净利润（5.17亿元，+20.77%），占公司归母净利润 109%。此外， 2022H1航空复材净利率为 23.20%，相较 2021H1的 23.53%，略下降 0.33pct，或与交付产品结构变化有关。

分季度来看，2022Q1、 Q2新材料业务营收分别为 11.34亿元（+17.11%）及 11.35亿元（+24.42%），或与公司配合下游客户进行均衡生产有关；

Q1及 Q2归母净利润分别为 3.09亿元（+18.52%）及 1.97亿元（+16.48%），净利率分别为 27.25%及 17.36%，参考 2021同期净利率分别为 26.92%及 18.54%，或与全年交付产品结构波动有关。此外，据公司 2021年报指引， 2022年预计新材料业务利润总额 9.92亿元，按上半年 5.92亿利润总额推算，则下半年将至少完成利润总额（4亿元，同比+13.64%）， 22H2新材料业务有望继续保持增长态势。“十四五”期间航空领域重点型号加速放量，叠加新机型复材占比提升显著，公司产品预浸料位于复材制备关键环节且占据主导地位，新材料业务有望核心受益并保持稳健增长。

2）机床装备业务：受疫情影响，公司供应链受阻，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降， 2022H1实现营收 2429万元，同比下降56%；归母净利润-2353万元，同比增亏 837万元，主要是毛利同比降低 597万元以及上年同期清理往来款项增加营业外收入 349万元所致。

航智装备正积极拓展航空专用装备与零部件加工业务，着力推动产品转型升级，公司装备业务有望实现减亏。

毛利率净利率同步提升，费用控制能力进一步加强。 2022H1公司经营效率不断提升，毛利率同比提升 0.54pct 至 33.52%，或主要因航空复材业务交付增长及规模效应显现带动核心业务毛利率持续提升。此外，公司上半年净利率提升 0.79pct 至 20.64%，主要与期间费用率同比下降1.82pct 至 10.22%有关。其中，销售费率下降 0.33pct 至 0.57%，系本期销售服务费及差旅费等减少所致；财务费率减少 0.23pct 至 0.61%，系航空复材本期贷款同比减少 3.2亿元，利息同比减少 418万元所致。随着公司不断优化资源配臵，强化精益生产管理，全年盈利能力有望进一步增强。

资产负债表前瞻性指标增幅明显，现金流大幅提升。 2022H1预付账款较期初增长 30.20%，主要系子公司航空复材预付材料款增加所致；

存货中原材料、在产品亦较期初增长 53.19%及 39.64%，各前瞻性指标表明公司当前订单充足，正积极备产备货组织生产。同时，报告期内公司应收账款及应收票据合计 30.53亿元，较期初增长 82.20%，或表明公司当前订单交付顺利，确认收入后可持续兑现业绩。此外，公司经营活动现金流净额达 2.39亿元，同比增长 426.52%，主要系报告期内子公司航空复材收到政府补助款 1.5亿元，利用票据结算以及款项未到账期导致购买商品支出金额同比减少 1.78亿元所致。

卡位优势明显，处于复材产业链中游关键环节预浸料，并在军航领域占据主导地位子公司航空复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位臵，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其 2016-2021年利润复合增速为 37.10%。

目前以 J-20、 Z-20、 Y-20等为代表的新机型逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高（根据知网，国外先进战机复合材料占比 30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近 50%），势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附加值较高，因此预计未来 2-3年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，成长性突出。

投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以 20为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.0、 10.4及 13.8亿元，对应估值分别为 41、 32及 24倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。