公司公告 2022Q2财报实现营业收入 2676亿元（YoY+5%，QoQ+12%）；
毛利润 359亿元（YoY+13%，QoQ+7%），营业利润 38亿元（YoY+1150%，QoQ+56%），净利润 40亿元（YoY+744%，QoQ+215%），归母净利润44亿元（YoY+451%，QoQ+246%），Non-GAAP 归母净利润 65亿元（YoY+40%，QoQ+61%）。
我们的观点：
整体业绩表现：本季度营收及利润均高于预期，全国多地区疫情反复以及宏观经济相对疲软的情况下，京东凭借自身优势实现了高于整体零售行业的增速；同时得益于一系列降本增效措施，运营相关费用率实现同比下降，带动整体利润水平远超预期。
运营表现：2022Q2年度活跃用户达到 5.8亿，环比净增超过 1000万，在用户规模稳定增长的基础上，用户质量也有所提升，用户购物频次、ARPU、DAU 等同步提高，其中，二季度 DAU 同比增速达到 25%。截至 7月，京东 PLUS 会员数量突破 3000万，较去年年底新增 500万，持续成为行业规模最大付费会员体系。截至 2022Q2公司年度 ARPU 达到 1725元/年（YoY+7%，QoQ+1%）。
京东零售：2022Q2京东零售营收同比增长 4%至 2416亿元，经营利润率同比提升至 3.4%。全国多地区疫情反复、宏观经济疲软、外部环境复杂等多种因素持续影响零售行业，社零同比下降 4.6%，但京东零售仍取得高于整体零售行业的增速，分品类来看 1）日用百货用品收入同比增长 8%，主要由用户从非必需品到日常必需品的消费习惯转变所驱动，其中超市类别订单量同比增长 25%，另外京东在较多新兴品类中也不断扩大用户覆盖，例如医疗保健、家居用品、运动户外、化妆品等品类也取得双位数增长；2）电子产品及家电营收同比基本持平，但随着各地区物流有序恢复，该品类有望迎来反弹。得益于公司运营效率的提升以及对营销费用的有效控制，2022Q2京东零售经营利润率同比提升。
京东物流：2022Q2营业收入 313亿元（YoY+20%, QoQ+14%），经营利润 0.4亿元（YoY+110%, QoQ+105%），经调整 Non-IFRS净利润 2.1亿元，本季度扭亏为盈主要由于 1）精细化成本控制措施； 2）有效调整客户结构；3）规模经济效应加强，但部分被新冠疫情反复所产生的额外成本所抵销。
新业务：2022Q2营业收入 63亿元（YoY-10%, QoQ+9%），经营利润-20亿元（YoY+33%, QoQ+15%）。在降本增效的背景下，京东继续优化新业务，在 2022Q2针对京喜业务进一步调整，并且自今年 6月起，京喜不断收缩，先后退出福建、山西等多个地区，此番调整虽造成一定的下沉用户流失，但整体亏损水平缩窄显著。
达达：2022Q2营业收入 23亿元，经营利润-4亿元，Non-GAAP 净利润率同比优化 20个百分点，其中，京东到家业务直接利润率转正。
作为京东全渠道战略的重要驱动力之一，京东到家业务继续保持强劲增长，截至 2022年 6月 30日，京东到家年度 GMV同比增长 68.9%至 546亿元，年度活跃消费者数量增长至 7280万。京东小时购与京东到家目前已接入全国超过 15万家实体门店，覆盖 1700+县区市，2022Q2交易额同比实现三位数增长。京东将继续在去中心化场景下深度挖掘用户消费需求，发力同城零售业务以推进全渠道战略。
盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024年营收分别为10,786/12,672/14,798亿元，归母净利分别为 106/219/275亿元，对应摊薄 EPS 为 3.31/6.65/8.14元，对应 P/E 为 64/32/26；根据SOTP 估值法，我们给予 2022年京东集团合计目标市值 8,137亿元，对应目标价 260人民币/303港币，维持“买入”评级。
风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；疫情区域供应链恢复不及预期；腾讯减持风险等。
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