8月 24日，公司公布 2022年半年度业绩，公司 2022年 H1收入同比-18.7%至 56.5亿元，经调整后净利同比-51.7%至 14.4亿元，其中 2Q 调整后净利润同比-49.5%至 8.8亿元。
评论多因素致 H1收入承压，一次性烟拓展顺利：公司上半年 ODM/APV 业务收入分别同比-21.6%%/+22.9%至 50.9/5.6亿元。ODM 业务方面，美国（还原转运收入）/中国地区 H1收入分别同比-33.0%/-40.1%至 16.1/17.0亿元。中国地区下滑主因政策出台，而美国地区下滑主因产品结构变化以及依托自动化降本后直接降价，销量方面根据公司大客户英美烟草公告显示预计仍有稳健增长。此外，公司在欧洲仍保持快速发展，尤其一次性烟产品贡献明显，收入同比+234.5%至 3.2亿元，驱动 H1除中美外的其他地区总收入同比+42.1%至 17.8亿元。下半年，随着公司一次性烟交付能力提升以及成熟品类的市场份额进一步提升，整体收入有望较 H1有显著提升。
毛利率同比-7.0pct，费用投入显著加大：公司 H1毛利率同比-7.0pct 至47.9%，预计主因 APV 业务收入占比提升叠加产品降价所致。费用率方面，公司 H1销售/管理/研发费用率分别+2.1/+5.2/+7.3pct，公司 H1显著加大研发投入，H1新增 300名研发人员，新设 7个研究院（聚焦新材料、医学研究等），在保持主业技术领先的同时，也为新业务发展打下坚实基础。整体来看，随着基础能力持续夯实后，未来公司费用率存较大优化空间。
短期震荡无碍长期成长，新业务拓展打造新增长曲线：雾化电子烟方面，国内市场需求短期确会受口味禁令影响，但行业长期扩容可期，公司在产品力领先优势明显的情况下，有望持续获超行业增长。海外市场方面，Vuse 换弹产品增长空间仍存叠加一次性烟、大麻雾化的快速拓展，公司海外依然有望稳健增长。新业务方面，目前医疗雾化、美容雾化稳步推进，下半年商业化医疗产品有望推出，依托公司行业领先的雾化技术，在新应用场景再获成功可期，进一步打开公司成长空间并提升盈利稳定性。
投资建议我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.59元/0.73元/0.91元，当前股价对应 PE 分别为 22/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示行业政策监管力度超出预期；PMTA 认证不通过；汇率大幅波动。
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