事项：8月25日，友邦保险发布2022半年报，22H1年化新保费27.78亿美元（YoY-7%，按固定汇率，下同）、NBV约15.36亿美元（YoY-13%）、NBVM约55.2%（YoY-4.1pct）。
平安观点：n分地区来看，中国内地业务承压，香港市场实现逆势增长。1）22H1中国内地业绩表现整体下滑，拖累公司NBV表现，但仍是最重要的业务区域：由于22Q2上海、苏州和北京销售活动受影响，22H1中国内地年化新保费降至8.35亿美元（YoY-7%），NBV降至5.63亿美元（YoY-24%），NBVM达67.4%（YoY-14.7pct）；NBV贡献占比也同比下滑4pct至34%，但仍是贡献最大的业务区域。22H2疫情逐步好转，中国内地业务NBV已于7月恢复增长，全年NBV降幅有望收窄。2）中国香港NBV逆势增长：22H1年化新保费下滑至4.43亿美元（YoY-12%）；NBV增至3.23亿美元（YoY+3%），NBVM增至69.3%（YoY+11.8pct），实现逆势增长，主要系代理及银保渠道增长、分红产品盈利能力提升，且通过澳门分公司向内地客户销售。
n分险种来看，产品组合更为平衡，传统保障型和分红型产品仍为NBV的主要来源。22H1友邦升级产品组合、多样化产品供给，传统保障型/分红型/单位连结型/其他产品的NBV占比分别为49%/16%/13%/22%，其中传统保障型/分红型占比分别下滑15pct/2pct。
n“最优秀代理”策略仍是公司核心增长动力。1）22H1友邦保险中国新人同比+8%，代理人中MDRT逾4200人（YoY+58%），在全球排名第一；活跃代理人数量同比提升34%。2）中国香港地区活动代理人人均首年年化保费同比+8%，队伍质量不断优化。
n持续拓展内地市场，进一步加强内地银保合作。一方面，中国内地经营区域拓展加快，武汉分公司2022年1月开业、上半年已展业，郑州分公司于2022年5月获批筹建，22H1新省份代理分销NBV同比+47%。另一方面，公司持续拓展银行分销渠道、22Q2在深圳与中国邮政储蓄银行开启新业务。此外，22H1中邮保险EV+32%。
n投资建议：目前寿险转型仍在磨底阶段，业绩拐点未现。当前行业估值位于历史绝对底部，机构持仓处于低位，具备较高安全边际和长期配置价值。
n风险提示：权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。新重疾产品销售不及预期、新单保费增速不及预期。利率超预期下行。
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