中国巨石：产能继续释放，盈利能力稳步提升_股票频道

事件中国巨石发布2022 年半年报，实现营业收入119.10 亿元，同比增长39.13%，归母净利润42.06 亿元，同比增长61.96%，扣非后归母净利润28.30 亿元，同比增长12.64%。

2022H1 海外市场增幅显著，带动公司业绩稳步上升2022 年H1实现营业收入119.10 亿元，同比增长39.13%。上半年因国内疫情多地频发，特别是华东地区受疫情影响严重，导致国内玻纤市场营收不及往年同期，2022H1 公司中国大陆营收52.04 亿元（总营收占比43.70%），同比下降8.98%；但上半年海外需求旺盛，公司H1 海外营收45.91 亿元（总营收占比38.55%），同比增长67.19%，海外业绩增长显著，带动公司总营收增长。此外，上半年公司非流动资产处置收益为15.55 亿元，主要来源于处置部分铑粉及铂铑合金等贵金属收入所得，进一步提升公司业绩。下半年来看，随着疫情得到控制，国内市场需求有所恢复，海外市场玻纤高景气持续，需求保持高增长，公司销量、业绩有进一步提升空间。

粗纱价格回调，长期高景气不变2022 年上半年粗纱销量受疫情影响小幅下滑，2022H1 粗纱及制品销量107.02 万吨，同比下降2.88%。受益于粗纱下游风电、汽车轻量化等产业的快速发展，粗纱高景气持续，上半年粗纱价格维持高位水平，根据卓创资讯数据，2022H1 主流厂家缠绕直接纱2400tex 出场均价6157 元/吨，同比增长1.75%（106 元/吨）。近期因行业内粗纱产能的释放，粗纱价格开始回落，截至8 月19 日，主流厂家缠绕直接纱2400tex 报价为5200 元/吨，较6 月底下降12.36%（733 元/吨）。巨石成都5月底投产的年产15 万吨短切原丝生产线将在2022 年H2 形成实物工作量，新增粗纱产能的释放一定程度上将弥补价格回落带来的业绩缺口。长期来看，在风电、新能源汽车等新应用领域的快速发展背景下，粗纱高景气趋势不变，等待短期景气度探底后的回升。

电子纱销量超预期，价格触底回升2022H1 公司电子布销量3.28亿米，同比增长47.75%，销量超预期。今年上半年电子布及电子纱价格持续回落并于5 月底探底，6 月初价格开始回升，根据卓创资讯数据，5 月底主流厂家电子纱（G75）出场均价9000 元/吨，同比下降46.27%，6 月底电子纱价格回升至9450 元/吨，环比5 月底增长5%。巨石桐乡总部智能制造基地年产10 万吨细纱配套3 亿米电子布生产线已于今年6 月投产，将在下半年形成实物产能的投放，公司下半年电子布业绩有进一步提升空间。

公司产能继续扩大，盈利能力稳步提升 2022 年二季度公司费用率进一步下降，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.47%/2.33%/2.32%/-0.05%，同比下降0.06/0.78/0.24/2.67 百分点。公司后续有巨石九江智能制造基地一期工程及巨石埃及年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线的布局，随着公司产能的逐渐扩大，规模优势不断增强，使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。

结构调整提高中高端产品比例，下游新应用领域前景广阔公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整，不断提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例。受益于“双碳”政策影响，节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透；风电产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量；新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔。

投资建议作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻纤产品渗透率的提升以及公司产品结构的不断调整，公司业务有较大发展空间。预计公司22-24 年归母净利润为65/71/79 亿元，22-24 年每股收益为1.62/1.78/1.96 元，对应市盈率为9.17/8.34/7.58。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

风险提示行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期的风险。