内蒙华电：火电业绩大幅反弹，绿电回报初显效益

业绩总结：202 2年上半年，公司实现营业收入109.7亿元，同比增长33.9%；归母净利润11.7 亿元，同比增长142%。上半年公司业绩大增，主要系售电量增加、市场化交易占比提升以及新能源投资回报增加所致。

量价齐升，火电业绩大增。22H1 公司以火电为主的电力产品营收99.9 亿元（+42.6%），营收大增主要系售电量和电价增加所致。22H1 公司售电量269 亿千瓦时（+7.2%），电量市场化交易占比由去年同期的56.8%增至22H1的95.2%，增长38.4pp。市场化交易占比提升带动电价上涨，22H1 平均上网结算电价为371.9 元/千千瓦时（+33.9%）。

煤炭产能扩张，煤电协同优势加固。22H1 魏家峁煤矿煤炭产量359.09 万吨（+9.74%），自用和内销216.5 万吨，占比高达60.3%。煤电协同优势促使公司22H1 标煤单价完成638.29 元/吨，虽同比增长20.8%，但显著低于同行标煤单价水平。22 年4月，魏家峁煤矿获批将产能增至1200 万吨/年，同期煤炭销售价418.8 元/吨（+9.6%）。双利好刺激，魏家峁在22H1 实现6.3 亿元净利润，为公司净利润贡献53.7%。魏家峁支撑公司煤电协同效应发挥作用，同时为公司电力主营业务贡献充足现金流。

加大风光资产投入，新能源业绩回报渐显。22H1 公司新能源装机容量144.6 万千瓦，占比11.3%。其中，风电装机容量为137.6 万千瓦，光伏装机容量为7万千瓦。22H1 聚达公司38 万千瓦新能源项目开工建设，打造风光火一体化，促进新能源消纳。同期乌达莱风电项目获公司0.33亿元新增投资，在重要在建工程新增投资额中占比97.6%。22H1 聚达和龙源风电新能源子公司实现营收27.6 亿元，贡献比例达25.2%；实现净利润4.4 亿元，贡献比例达38.1% 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.45 元、0.55 元、0.62元，未来三年归母净利润将保持107.3%的复合增长率。鉴于火电成本优势，各业务协同效应显著，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，煤价电价波动风险，新能源发展不及预期等。

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