361度：童装/电商快速增长，存货周转提升_股票频道

公司披露 2022年中期业绩： 2022H1，公司实现收入 36.54亿元/+17.6%；实现归母净利润 5.51亿元/+37.2%，每股盈利 0.27元。

事件点评 Q2主品牌维持稳健增长，童装/电商保持快速增长。 2022年 H1，公司实现收入 36.54亿元，同比增长 17.6%。

分业务看， 361主品牌(含国际)/童装/电商占比分别为 79.6%/18.7%/21.4%，同比分别增长 12.6%/37.1%/60.3%。

（1）从流水看， 361主品牌/童装/电商零售额 22H1同比录得中双位数/20-25%/40-45%的增长，其中 22Q2公司361主品牌/童装/电商实现流水低双位数增长/20-25%/40%增长，公司 2季度在疫情影响下，仍然取得不错的零售表现，童装与电商业务保持快速增长。

（2）从渠道看， 361品牌门店持续拓展， 22H1末净增加 95间至 5365间；

其中 76.7%的门店位于三线及三线以下城市， 23.3%的门店位于一线和二线城市，公司门店在商场及百货店中持续新开门店，优化渠道结构，关小店开大店。 361主品牌第九代门店数量已增加至 1969家，占比 36.7%，持续提升。 361童装上半年店铺净增 201至 2097家，其中第四代形象店占比 60%，达 1258家。

（3）量价拆分看， 361成人装鞋/服装量增长 0.3%/4%，价格上升 7%/14%，童装量上升 30%，价格提升 6%。

原材料成本大幅上升，毛利率微降，营销活动提升费用率。 22H1公司毛利率同比略微下降 0.3pct 至 41.5%，其中成人装鞋类/服装类毛利率分别提升 0.4和 0.3pct 至 43.5%和 41.5%，鞋类毛利率提升主要高毛利率新产品进行产品组合的升级，以及电商平台产生的销售收益占比增加，该业务毛利率高于向分销商销售。配饰毛利率略有下降； 361儿童毛利率下降 1.3pct至 40.7%，主要原因在于产品组合变化，以及为提升市场份额，并没有及时把原材料价格上升的部分转嫁给消费者。 22H1公司销售及分销成本同比增长 30.7%至 6.04亿，主要是加强营销推广提升品牌知名度，电商平台物流费用上升、服务费增加等；广告及宣传开支同比增长 35.6%至 3.35亿元，占集团收益的 9.2%，较去年同期上升 1.2pct。 22H1公司行政管理费用控制良好，同比增长 2.4%至 2.49亿元。

精细化数字管理提升运营效率，存货周转天数下降。 22H1公司存货平均周转天数为 76天，较 2021年底的 87天下降 11天，存货周转效率提升，主要原因在于行业终端零售的快速发展以及分销商更积极近订单预定的交货时间提货。存货中 85%为成品，主要是 2022年夏季以及秋季产品。

投资建议公司受益于运动行业的快速增长以及国产品牌渗透率提升，坚持“专业运动”+“运动潮流”双驱动，助推跑步、篮球、综训和运动生活等核心产品品类发展。 22H1公司主品牌在疫情影响下仍然保持稳健增长，童装快速增长有望成为公司第二增长曲线，我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.34\0.39\0.43，对应公司 8月 23日收盘价 PE 分别为 11\9\8倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示国内疫情反复影响线上物流及线下客流量、公司终端销售不及预期、原材料大幅上涨不能及时转嫁的风险、库存上升风险等。