九毛九：疫情困境下维持盈利，怂火锅表现亮眼_股票频道

事件：九毛九发布2022年半年报：上半年实现营收18.99亿元/同比-6.1%；实现归母净利0.58亿元/同比-68.98%；实现门店层面经营利润2.77亿元/同比-31.3%。

l疫情扰动行业1H22复苏，公司维持盈利彰显经营韧性1H22公司主品牌太二/九毛九实现营收14.86/3.12亿元，同比-7.3%/-18.2%，公司整体门店层面经营利润2.44/0.37亿元，同比-34.9%/+23.3%，门店层面经营利润率分别为16.5%/11.7%，同比-30.4%/50.0%。其中，太二1H22表现下滑主要系疫情影响：1）受防疫政策要求及门店在一、二线门店占比较高，1H22太二门店翻台率下降至2.9次（去年同期为3.7次）。2）人工、租金等固定开支占比高，因而利润下滑幅度大于营收；3）新店产生额外开支。但对比行业整体情况，公司依托品牌势能和单店模型仍实现盈利，彰显较强经营韧性。1H22公司加强开源节流措施，剔除未变现外汇净亏损额后，公司实现归母净利0.58亿元维持盈利。

l太二拓店稳健，怂火锅开店逐步提速截至2022年6月30日，公司共经营自营门店475家，较2021年底+37家。1H22受疫情影响公司开店进展放缓，其中太二新增35家至384家、怂火锅新增2家至11家。考虑疫情对全年开店影响，公司将今年太二开店计划由此前150家下调至120家，主要考虑疫情对开店施工进度产生影响，但我们认为太二品牌势能依然强劲，未来三年通过进一步开拓下沉市场，仍有望持续保持100+家/年以上的开店步伐。公司同时亦将怂火锅开店目标由10家上调至15家，主要反映怂火锅目前单店模型确立且供应链逐步完善，未来有望进入开店轨道。参考太二门店扩张节奏，我们预计该品牌有望于2023-2024年进一步提速并进入全国扩张期。

l新品牌怂火锅表现亮眼，打造中长期增长曲线新品牌怂火锅表现则更为亮眼，翻台较去年有显著提升，从去年同期2.2次上升至2.4次，同店收入上半年实现0.2亿元/同比+18.7%。我们认为，怂火锅表现逆势而行，充分证明了公司经营韧性，作为公司主推的火锅新品牌，具备成长空间，或将助力公司打造中长期增长曲线。

l受益于自建鲈鱼供应链，总体成本控制得当1）1H22原材料及耗材占比由去年同期的37.2%减少至35.0%，主要受益于公司自建鲈鱼供应链，主要食材成本控制良好；2）员工成本占比由去年同期的25.1%增加至28.6%，主要因收入下滑及餐厅网络的扩张；3）租金及相关开支占比（使用权资产折旧+其他租金相关开支）同比+1.9pct，主要与新开门店有关。

l盈利预测与投资建议考虑2022年仍受疫情影响较大，业绩存不确定性，我们预计公司2023-24年归母净利各为7.4、10.1亿元，对应PE各为29X/21X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复；开店进度不及预期；新品牌孵化不及预期。