行业配置主线探讨：风格拉锯期，Q4或向价值切换_股票频道

核心结论：最近一个季度市场风格偏成长受到三个短期因素的影响：（1）过去一个季度的反弹主要是私募、固收+等存量资金的回补，绝对收益类资金在配置中更注重短期的业绩变化。（2）2022年以来宏观经济经历了单边下降→底部企稳→再次走弱的过程，7月以来经济相关板块的调整，本质上是对经济复苏过高预期的回撤。

（3）成长股的供需格局虽然有走弱的预期，但是在全球能源价格高位震荡的背景下，新能源板块的景气度仍然很强。

影响行业配置的重要因素：：（1）利率下台阶可能性较大，可能带来一部分保险、固收+资金等增量资金的流入，市场风格从单边成长占优向均衡过渡。（2）正常的经济下行对市场的影响会慢慢减弱，如果Q4经济下行压力加大带来指数调整的风险，届时市场风格可能会回归到价值。

未来33个月配置建议：金融地产建筑（4Q4风格回归价值++非银进可攻退可守）>>消费((估值中等++经济疫后恢复)>软成长((长期成长性++供需格局较好++低估值4+Q4风格回归价值)>硬科技((季度估值修复4+Q4风格回归价值）未来11个月配置建议：软成长((长期成长性++供需格局较好++低估值3+Q3风格均衡)>硬科技((季度估值修复3+Q3风格均衡）>>消费((估值中等++经济疫后恢复)>金融地产建筑（3Q3风格均衡++地产尚未企稳）金融地产建筑：金融地产建筑等低估值板块已经进入2-3年的配置区间。节奏上，经济和市场走强的时期，稳增长板块超额收益会偏弱，经济和市场走弱的时期，稳增长板块超额收益会偏强。Q3指数仍有反弹机会，市场风格在消费和成长。Q4经济和市场可能重新走弱，期间稳增长板块的超额收益可能会再次出现。

消费：消费板块虽然波动性大，未来3-4个季度，消费板块大概率会有超额收益。

原因在于：（1）经过1年多的估值消化后，目前消费板块的估值还比较合理。

（2）。未来3-4个季度，大概率经济会触底回升，有利于消费1年内的景气回升。

建议关注经济相关度高+成本压力缓解的家电，另外的方向是疫情后产能格局优化，需求反转的酒店、航空。

成长：成长股目前处在季度大反弹的过程中，类比2015年Q4的创业板反弹、2019年Q1的TMT反弹。由于市场年度的风格是拉锯期，所以价值成长会伴随指数的涨跌出现快速的变化，市场涨的时候成长风格占优，市场跌的时候价值风格会占优。

2022年成长股可能会不断在领涨和领跌之间切换，季度反弹后到Q4，需要关注市场可能出现波折带来风格切换到价值，可适度减少成长的配置比例。

周期：二季度商品价格下跌，反映的是需求结构出现变化。美国通胀走高，加息预期压制下全球经济衰退风险加剧，导致下半年商品需求走弱。短期商品价格企稳，有加息因素缓解和通胀缓和的影响。大宗商品大概率已经出现了战术性高点，随后休整。到年底或明年初，等消化完海外经济衰退的风险过后，有可能再次上涨。

风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。