东方雨虹2022年半年报点评：收入逆势增长，市占率有望持续提升

东方雨虹发布2022 年半年报：报告期内，公司实现营业收入153.07 亿元，同比增长7.57%；实现归属母公司股东的净利润9.66 亿元，同比下滑37.13%。

投资要点: 收入逆势增长，成本承压盈利受限。2022 年上半年，国内新冠肺炎疫情反复、房地产需求低迷，叠加公司持续优化客户结构，对收入造成一定影响，但公司零售端及非防水业务仍然保持较快的增长趋势，拉动公司收入逆势增长，报告期内，公司实现营业收入153.07亿元，同比增长7.57%。但由于沥青等大宗材料价格上涨，公司成本承压，报告期内，公司营业成本为111.88 亿元，同比增长14.97%，导致公司毛利率下滑4.7 个百分点至26.91%。报告期内，公司计提信用减值损失5.17 亿元，同比增长0.5 亿元。

C 端保持快速增长态势。2022 年上半年，公司坚持C 端优先战略，民建集团、建筑涂料零售业务保持快速的增长态势。其中民建集团聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略，实现营业收入32.55 亿元，同比增长83%，其中防水涂料产品线较上年同期增长50%，瓷砖胶产品线较上年同期增长110%，美缝剂等其他品类的产品线亦均实现翻倍增长；德爱威建筑涂料零售实现营业收入3.52 亿元，同比增长47%。

行业龙头竞争优势明显，市占率有望持续提升。公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地，产能分布广泛合理，公司产品的生产规模和产能利用率也处于行业较高水平，这使得公司的主要产品与竞争对手相比形成了较大的规模优势；此外，为保障公司部分关键性原材料的供应稳定性、进一步优化原材料采购成本，公司产业链已向上游部分原材料非织造布、功能性薄膜、VAE 乳液、VAEP 胶粉进行延伸，以提升公司采购环节抗风险能力，进一步构筑及加深行业护城河，扩大公司成本优势。

近年来，随着质量监督、打假质检、环保督查、安全生产、绿色节能等监管及产业政策对防水行业的逐渐规范，以及产品结构优化升级，下游客户对防水产品品质要求不断提高，大型防水企业的竞争力逐步增强，防水制造行业市场集中度呈现逐年上升趋势，公司作为行业龙头企业，行业地位突出，市占率有望持续提升。。

盈利预测和投资评级。2022 年上半年，国内新冠肺炎疫情反复、房地产需求低迷，叠加公司持续优化客户结构，对收入造成一定影响，同时沥青等大宗材料价格上涨，公司成本承压盈利受限。我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为38.37 亿元、47.87 亿元、62.03 亿元，对应EPS 分别为1.52 元、1.90 元、2.46 元，对应PE 为20.84X、16.71X、12.89X。公司作为行业龙头企业，行业地位突出，市占率有望持续提升，维持"买入"评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；疫情反复对经济造成影响；行业政策发生不利变化；房地产行业波动带来风险。

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