国电电力：优质资产持续注入，风光转型效果初显

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入911.6亿元，同比增长20.0%；实现归母净利润23.3 亿元，同比减少22.4%。

煤炭成本优势凸显，二季度业绩持续改善。公司2022H1 营收911.6 亿元（+20.0%），主要系2022H1 平均上网电价大幅上升，为443.2 元/千千瓦时（+23.1%）；Q2营业收入443.7亿元，环比下降5.2%，主要系公司Q2 平均上网电价环比下降了26.6元/千千瓦时；2022H1 归母净利润23.3亿元（-22.4%），主要系上半年煤炭价格持续高位运行，入炉综合标煤单价968.2 元/吨，同比增长230.4元/吨；Q2归母净利润12.8 亿元，环比增加21.0%，公司煤炭成本优势得以凸显。

风光持续扩张，盈利占比过半。2022H1 公司新增风电/光伏装机0.4/1.1GW，获取风光资源量8.4GW，完成核准或备案风电/光伏容量0.4/8.7GW，公司风光归母净利润12.6亿元，占比达54%，公司风光业务持续扩张，盈利能力不断提升。此外公司2022H1 风光业务前期及基建支出55.1 亿元（+164.9%），公司经营活动现金流净额213.3 亿元（+84.4%），支持公司风光上量。

剥离火电不良资产，获大渡河等优质资产注入。公司向国家能源集团宁夏公司非公开协议转让公司宁夏相关资产，大部分资产为火电不良资产，此外公司拟投资建设国能舟山三期约1.3GW扩建项目和国能肇庆二期2×9F 级燃气热电联产项目。水电板块公司拟现金收购国家能源集团所持大渡河公司11%股权，收购价格暂为43.7 亿元。2022 年6 月，国家发改委等部委联合印发《可再生能源“十四五”规划》，明确存量火电、水电将是新能源转型的重要支撑。公司不断剥离火电不良资产，加码投资优质水火资产，新能源项目转型支撑优势突出。

盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润分别为58.9 亿元/78.3 亿元/97.7 亿元，22-24 年CAGR达28.8%；考虑到公司拥有火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司23年火电/水电/风光/煤炭0.7PB/12PE/14PE/0.7PB估值，预计972 亿元市值，上调目标价至5.45 元，维持“买入”评级。

风险提示：煤价上行风险，新能源发展不及预期，水电投产不及预期。

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