2022年6月宏观经济报告：发力财政刺激，维稳经济增长

就外围环境而言，随着美国等国疫情反复暂告段落，全球新冠疫情态势继续加速向好；尽管疫情依旧是全球经济发展中重要的不确定因素，但是相较而言，地缘冲突导致的通胀高企则是当前全球经济所面临的首先问题；不仅经济复苏形势更为良好的美国进入持续大幅加息的进程，而且欧央行也不得不在经济复苏依旧孱弱的情况下持续释放强烈的紧缩信号。

就国内经济而言，受制于全国疫情散发态势的强化，不仅生产及消费场景受限导致供需两端增长承压，而且疫情对投资和消费预期也均带来负向冲击，预期转弱的压力有增无减；尽管呵护政策持续加力，但疫情对政策落地形成了较强的阻碍。展望来看，随着疫情的显著好转，进出口同比增速均将有所回升，但是全球需求扩张走弱及转单效应反转所带来的趋势性影响将导致进口同比增速波动下行，而得益于稳增长政策的进口同比增速则有望逐季改善，净出口对经济增长的拉动力同步走低；在投资方面，基建投资将继续成为投资增长的重要拉动力，制造业投资增速或因民营经济预期转弱而恢复较慢，房地产投资则依旧是短期内增长的拖累所在；在消费方面，不仅失业率走高和收入增速走低对收入前景的压制短期难消，而且大部分消费行为难以有效回补，与2020 疫情后的态势类似，消费数据的恢复仍将慢于投资和生产；在生产方面，5 月份物流呵护政策的落地一定程度上弱化了供应链紧张对生产的次生冲击，但场景限制对生产的影响并未消失，生产行为完全摆脱疫情的影响或需等到6月中下旬之后。

就国内通胀而言，CPI 上而PPI 下的态势仍在延续，其中食品价格环比增速强于我们之前的判断，成为拉升CPI 当月同比增速的关键；国际定价商品价格仍环比上行，新涨因素对翘尾的缓冲作用依旧较强，成为PPI 同比增速下行较为缓慢的关键；展望来看，5 月以来食用农产品批发价格200 指数在蔬菜和鲜果价格的拖累下持续下行，受制于此5 月CPI 当月同比增速或略下行至2.0%；而5 南华商品价格指数高位滞涨，其中黑色指数下行明显，这有望弱化新涨因素的缓冲作用，进而令5 月PPI 当月同比增速大幅下行至6.5%左右。

就国内政策而言，我们依旧强调首先不要低估管理层稳增长的决心，其次不要低估管理层稳增长的能力，最后则要对政策效果多一些耐心。货币政策方面，相较于总量政策，有针对性的结构政策依旧是当前乃至未来一段时期内调控的着力点。财政政策方面，特别国债发行的可能以及国有企业在扩大有效投资方面的积极作为值得期待。

风险提示：国内疫情发展超预期