农林牧渔行业周报（6月第3周）：通胀之风再起，板块配置价值凸显

5-8月能繁母猪存栏或连续上升，但产能去化并不是一蹴而就；海外禽流感加剧国内白羽鸡种源供应风险，5月白羽鸡祖代鸡更新量为0；疫苗与猪周期共舞，猪价上行带动免疫需求回升，动保板块迎来估值修复行情。投资要点本周行情回顾农林牧渔板块跑赢大盘。上周（2022/6/13-2022/6/17）沪深300指数上涨1.65%，同期申万农林牧渔指数上涨4.57%，跑赢沪深300指数2.92个百分点，在28个申万一级行业中排名第1位。从农林牧渔子板块来看，上周农产品加工/饲料/种植业/畜禽养殖/动物保健/渔业板块涨跌幅分别为0.60%、2.49%、-2.36%、8.70%、4.65%、2.22%。

本周核心观点【生猪养殖】通胀之风再起，板块配置价值凸显据博亚和讯统计，本周全国生猪均价16.14元/kg，环比上涨2.20%，同比上涨4.36%；自繁出栏亏损119.45元/头，环比减亏4.60%，同比下降23.74%；外购养殖出栏盈利85.38元/头，环比增加80.76%，同比增加106.47%。6月份全国多地降雨天气影响生猪出栏，市场压栏惜售情绪浓烈，屠宰被迫提价收购，但终端消费疲软，白条走货缓慢，周后期猪价明显企稳。天气炎热，肥猪需求减少，大猪出栏积极性提高，预计短期猪价涨势放缓。近期生猪养殖板块上涨的原因？自上而下主要系国内通胀背景下农业板块受到资金青睐。美联储加息压制成长股，俄乌冲突和疫情影响供应链或持续加剧美国通胀上行风险，国内三季度CPI预期升温。以史为鉴，通胀环境下农业板块往往跑出超额收益。猪肉是CPI食品篮子主要品类之一，市场对于三、四季度猪价上涨的预期强烈，生猪养殖板块成为通胀受益品种。我们判断当前仍处于新一轮周期左侧。（1）根据1-2月新生仔猪明显减少加上育肥成活率较低判断7-8月猪价将迎来加速上涨；但4、5月份仔猪供应增加，加上补仔猪、二次育肥、压栏再现或加剧四季度猪价回调风险。4月能繁母猪存栏环比增加0.4%，仔猪价格、淘汰母猪价格大幅上升，证明当前淘汰积极性较差，预计5-8月份能繁母猪存栏将呈现温和上升的趋势。同时后备母猪价格并未明显上升，说明行业并未大肆扩充产能。（2）行业的周期取决于规模出栏群体的成本，而成本的差异决定了未来扩张的幅度，影响周期到来的时点。目前猪价仍低于多数规模场出栏成本，部分集团企业透支了仔猪出栏计划，预计下半年出栏节奏有所放缓，生猪出栏摊销的成本下降有限，加上饲料原材料价格持续上涨，预计集团企业成本改善兑现难度大。历史上产能出清并非一蹴而就，外购养殖成本倒挂自繁自养成本有望在明年一季度再现，四季度猪价回调或重新启动产能去化，新的周期有望在明年2季度开启。【白羽肉鸡】鸡肉涨价兴起，布局底部机会据博亚和讯监测，本周主产区毛鸡均价9.80元/公斤，环比上涨1.98%，同比上涨23.43%；鸡肉产品综合售价10.92元/公斤，环比上涨0.65%；鸡苗价格2.79元/羽，环比上涨8.98%。供给收缩，鸡价创新高。本周主产区白羽毛鸡均价涨至9.8元/公斤，处于近两年高位。当前屠宰企业冻品走货慢，亏损加深，反应终端需求并不乐观，我们认为当前价格抬升主要因供给收缩所致。国内疫情散发，需求恢复缓慢。疫情反复下，消费需求恢复依旧缓慢，我们认为鸡价在短期供需情况下震荡为主，下半年需求改善会成为鸡价上涨的重要驱动力。海外高通胀背景下鸡价飞涨，与国内出现背离。美国鸡肉价格同比已上涨16%，美国作为全球最大的鸡肉生产国之一，对全球鸡肉价格具有指导意义，历史上美国肉鸡价格和中国肉鸡价格走势具有一致性，目前出现一定背离，二者价格的背离势必会有修复。海外禽流感加剧祖代供应风险。我国白羽鸡祖代种源70%依赖从美国、新西兰进口，其中从美国进口比例达到50%，2022年美国多个州县爆发禽流感，国内从4月底中断美国的引种，5月祖代鸡更新量0套，去年同期为7.93万套，1-5月全国白羽祖代鸡更新量42.88万套，同比下降19.3%。考虑到目前海外禽流感疫情尚未有效控制，未来2个月祖代鸡引种或持续受到影响。

【动保】疫苗与猪周期共舞，化药受益GMP落地我们观察到了GMP认证对于兽药短期的淘汰呈现了明显的增量，目前兽药和疫苗随养殖企业回暖明显，全行业从去年下半年开始，各大养猪集团疯狂跑马圈地，扩张规模，行业内占比不断提高，大大挤占了东北散养户的生存空间。散养户减少，服务散户的动保零售商销量也随之大幅减少。存量市场小了，经销商整体开始兼并重组，行业新品种的获得成为经销商活下去的优选方案。我们认为养猪业格局的变化一定会导致零售商数量减少，这种趋势几乎是不可逆的。落后产能的退出和养殖下游集中度的提升进一步加速了头部企业市占率提高。我们看到兽药企业的毛利率改善不明显，4季度的大量囤货导致了今年1季度的动保产品相对低迷，受新冠疫情影响，与客户的粘性在近期被斩断得较为明显，整体高端兽药、疫苗销售较差，但同时生猪低价令更多养殖企业开始尝试部分兽药国产替代。我们观察到了动保行业已经开始进入到了业绩改善的拐点，我们判断兽药企业有望领先疫苗企业率先走出周期低谷。此外，越南非洲猪瘟疫苗获批商业化销售，约合人民币11元/针，每头猪免疫2针，为国内非瘟疫苗定价提供了参考。非洲猪瘟疫苗大概率将成为改变国内动保行业竞争格局的单品，拥有基因工程技术平台、P3安全实验室的企业或将率先获得生产资质，成为非瘟防控常态化背景下的充分受益者。【种植链条】转基因玉米大豆品种审定标准落地，粮食安全支撑种植景气2022年1月，农业农村部对《农业转基因生物安全评价管理办法》《主要农作物品种审定办法》《农作物种子生产经营许可管理办法》《农业植物品种命名规定》4部规章的部分条款予以修改，进一步明确了转基因作物产业化应用的有关规定。2022年6月8日，转基因玉米大豆品种审定标准落地，代表了未来抗虫抗除草剂转基因品种市场准入的门槛。审定标准由国家农作物品种审定委员会专家组织起草，经多次审议并向社会公开征集意见而形成，在分子特征、性状功效、农艺性状和产量等方面对转基因品种提出了具体要求。我们认为优秀的品种和好的转基因性状才会受到市场广泛认可，互相成就。未来在性状收费、减少化肥农药的应用产生的种植收益上，种业公司有望达成一致。

投资建议【生猪养殖】我们认为上市猪企在2022Q1进行生产性生物资产减值、计提存货跌价准备，为后续的经营改善打下基础，同时板块近期回调已经充分释放风险，板块到了非常值得投资的位置。养殖寒冬，首推“资金链安全”和“出栏可预期”的龙头牧原股份、温氏股份，其次推荐兼具安全边际和成长性的二线黑马新五丰。【白羽肉鸡】下游深度亏损抑制补栏积极性，或倒逼种鸡场主动去产能，美国禽流感爆发或影响白羽鸡种源进口，加剧种鸡供应风险，白羽鸡周期或在酝酿启动。推荐关注布局全产业链业务的圣农发展，以及上游主营鸡苗销售业务的弹性标的。【动保】板块受猪价拖累已跌至合理区间，当前猪价上行或提升下游免疫积极性，动保企业业绩有望迎来环比逐季改善，板块有望估值修复，建议低位布局。推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的普莱柯，以及产品储备丰富的行业龙头。【种植链条】关注直接受益粮价上涨的标的；粮价上涨带动种业景气度上升，推荐关注大北农（转基因性状储备丰富，先发优势明显）、隆平高科（玉米和水稻种子龙头，参股公司转基因性状较多）。

风险提示新冠疫情蔓延风险，国际局势变动风险，政策落地不及预期风险等。