国金证券5月出口数据点评：出口的韧性

事件：2022年6月9日，海关总署公布中国5月进出口数据显示，以美元计，中国5月出口同比增长16.9%，显著高于预期7.3%，增速较4月提升13个百分点。

点评 中国出口显著超预期，或缘于疫后物流、供应链及海外需求等修复共振中国出口显著超预期，中间品、资本品、消费品出口增速大多明显回升。5月，中国出口同比17%、远超市场平均预期的7%，较4月提升13个百分点。其中，机电产品出口同比9%、较上月回升9.5个百分点，前期回落明显的汽车、手机出口分别同比增长47%、14%，较上月分别回升38、21个百分点；劳动密集型产品中，服装、玩具、塑料制品增速较上月分别回升23、15、8个百分点。

除低基数支撑外，出口回升，或主要缘于疫后物流、供应链和外需等修复。卡车、船舶数据显示，物流环节对外贸活动的影响在4月中旬开始逐步修复，5月外贸活动明显加速、外贸集装箱吞吐量大幅增长。伴随物流畅通，出口供应链也逐步修复，5月制造业PMI 生产和新出口订单均大幅回升。作为全球贸易风向标的韩国出口5月也明显回升、增速较上月提升8.4个百分点，或指向外需韧性。

中国对主要贸易伙伴出口均明显回升，东盟增长水平和回升幅度均最大中国对主要贸易伙伴出口均明显回升，东盟回升幅度最大。5月，中国对美国、欧盟、东盟、日本出口同比增速分别为15.7%、20.3%、25.9%、3.7%，较4月分别提升6.3、12.4、18.3、13.1个百分点。东盟经济体中，中国对新加披、马来西亚、越南和泰国出口分别同比增长42.6%、30.1%、21.2%和13.6%，均较4月明显提升；中国对菲律宾出口增速较上月略有回落，但仍实现16.7%增长。

以越南为例看东盟对我国进口，劳动密集产品的原材料进口扩大、外贸互补产品进口维持强劲，对我国出口拉动凸显。以纺织服装为例，尽管越南与中国在服装加工存在竞争，但其原材料55%进口自中国，越南5月棉花、纱线等进口增速较上月平均提升16个百分点；在出口互补较为明显中游制造产品，越南30%-50%机电产品进口来自中国，越南5月机械产品进口增速较上月提升12个百分点。

出口韧性短期或延续，与东盟形成互补、出口成本优势突出的产品值得关注东盟主要国家与中国出口互补关系明显的产品，对中国出口拉动显著，所谓订单转移或更多是“幻觉”。类似越南，尽管中国与泰国、马来西亚等东盟国家的出口结构重合度较高，电子电气设备及其零件、机械器具及其零件等中间品和资本品出口也存在较明显的互补关系，占中国、泰国、马来西亚出口比重分别为56%、54%、53%，竞争关系较为明显的产品出口占比分别为12%、2%、2%。

外需和贸易分工协作支撑下，中国出口短期韧性或延续，结构“亮点”突出。美国PMI 持续在高景气区间、5月止跌回升，或指向美国经济韧性延续、有利于全球贸易。但劳动力、能源等成本高企下，中国和东盟分工合作，或有助于在贸易中获得较多订单，使一些互补关系明显的中间品和资本品出口韧性较强；同时，中国凭借能源成本优势，或在一些中上游能耗较高的产品出口实现较快增长。

风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。