公司发布 2022年中报， 上半年公司实现主营收入 5.88亿元， 同比上升21.31%； 归母净利润 6076.24万元， 同比上升 7.55%； 扣非净利润 6081.39万元， 同比上升 9.26%； 其中 Q2主营收入 2.98亿元， 同比上升 15.61%； 单季度归母净利润 3323.27万元， 同比上升 9.72%； 单季度扣非净利润 3313.67万元， 同比上升 12.09%。 实现 EPS0.45元， 毛利率 30.49%， 比上年降低 0.91个百分点。
事件点评 主要原材料价格下降， 成本端压力持续缓解。 公司主要原材料为环氧乙烷和环氧丙烷， 一般情况下两者占据原材料采购额的 50%以上， 其余用量较大的原材料包括丙二醇原料、 三羟甲基丙烷、 J 型油酸等， 合计采购金额占比 15%左右。 2021年全年环氧丙烷和环氧乙烷的采购均价分别为 15175.0元/吨和 6732.3元/吨，今年上半年两者的采购均价分别为 10044.8元/吨（-33.8%）和 6740.4元/吨， 环氧丙烷降幅显著， 预计下半年两者的采购价格仍有望保持稳定， 成本端压力持续缓解。 其他原材料价格： 丙二醇原料价格 17614.4元/吨（比 2021年全年采购均价+14.0%， 一般采购额占比 3%左右）， 三羟甲基丙烷吨格 15082.6元（比 2021年全年采购均价-25.8%， 一般采购额占比3%左右）， J 型油酸吨价 16138.0元（比 2021年全年采购均价+39.1%， 一般采购额占比 8%左右）。
折旧和股权激励费用影响利润。 去年公司对管理层和核心员工进行了股权激励， 今年上半年股权激励费用 1862.70万元， 去年同期为 0， 根据股权激励费用的计提方案， 下半年股权激励费用较上半年将有明显减少。 今年上半年固定资产增加 2414.5万元， 累计折旧增加 2914.8万元， 预计下半年募投项目的二期工程试生产结束， 在建工程转固， 预计今年累计折旧增加额不低于去年的 3721.8万元。 折旧和股权激励费用将影响今年全年利润的实现。
产品销量增长明显。 机械类润滑油基础油销量增长 10.5%， 非机械类销量增长 42.7%。 合成润滑基础油销售量较去年同期增长 16.45%， 销售额同比增长 16.22%。 销售增量主要来源如下：
（1） 公司开发的特种聚醚等产品取得了国际主流润滑油厂家的认可， 其销售增长较为明显；
（2） 金属加工液所需的主体润滑材料也实现了较好增长；
（3） 合成齿轮油在钢铁、 水泥、 风电行业得到了广泛应用。 注射用药辅销量增长 69.7%， 增量主要来源于丙二醇、PEG 等品种， 因此销售额同比增长 16.6%， 低于销量增长。 非注射级药辅销量增长 35.7%， 销售额增长 46.7%。 由于注射用药辅在新生产线生产后需要 至少半年的质量验证周期， 因此今年药辅销量的增长会滞后于产能的增长。
研发上加大高端药辅、 生物医用材料和原料药的投入。 公司在 CDE 平台获得登记号的药用辅料共 54个品种， 其中注射级辅料为 23个。 研发上公司加大对高端药用辅料、 生物医用材料及原料药的研发投入。 重点研发项目按计划稳步推进， 多个新产品进入市场推广阶段。 研究院在研项目 16项，其中新立项项目 6项， 6个项目顺利结题， 5个新产品已在 CDE 完成备案。
投资建议 我们认为： 1） 威尔药业是药用辅料、 尤其是注射用药辅领域的龙头。
公司在药辅和润滑油基础油领域均储备了长期发展的产能。 中期药辅 2万吨产能逐步试生产， 将缓解产能紧张局面， 同时多品种共线情况减少，生产线转产的损耗减少， 有利于效率的提升。 2） 今年原材料成本大幅降低， 公司利润水平有望恢复常态。 3）包括乙交酯丙交酯共聚物、 PEG4000、聚多卡醇等在内的在研新品持续推进， 吐温 80获得 DMF 登记号， 为海外销售提供基础。 疫苗佐剂商业化正在推进， 小规模订单已经实现， 公司产品销售进度、 产能建设进度、 在研项目均稳步推进。 4） 考虑到今年折旧和费用压力较大， 我们预计 2022年~2024年公司实现销售收入 12.8亿、 15.3亿.、 18. 0亿元， 实现净利润 1.3亿、 1.7亿、 2.2亿， 以 8月 22日收盘价 21.43元计， 对应 PE 分别为 22.1、 16.9、 13.0倍， 我们持续看好公司未来的发展， 给予“买入-B” 评级。
风险提示 包括但不限于： 疫情变化导致停工停产或物流停滞的风险； 行业政策变化导致客户需求波动的风险； 环保风险； 原材料价格变化的风险； 关联审批制剂开发上市进度慢于预期的风险； 安全生产风险； 新生产线投产进度不及预期的风险等。
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