首席宏观报告：超预期降息的考量_股票频道

事件：2022年8月15日，央行开展4000亿元1年期MLF 操作（含对8月16日6000亿元MLF 到期的续做）和20亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。

平安观点：n 本次央行降息超出市场预期。此前市场多从流动性会否收敛来讨论货币政策走向。特别是，上周央行发布二季度货币政策执行报告后，强化了对“不搞大水漫灌”、物价稳定、外部均衡等问题的关注，市场虽预期流动性仍将保持宽松，但对降准、降息的预期随之下降。央行在当前时点降息10bp，我们理解主要基于以下几方面考量：一是，降息支持实体经济的必要性提升。当天公布的7月经济增长数据普遍较6月回落，三季度以来并未展现出经济强劲复苏的面貌，折射出深层次动力不足的问题。一方面是需求收缩：房地产保交付问题待解，调整仍在进行中；出口短期虽有韧性，但考虑到欧美经济衰退的风险在加大，出口增速下行的“达摩克利斯之剑”仍悬。另一方面是预期偏弱：疫情持续时间已近三年，部分居民资产负债表趋向恶化，消费复苏阻碍重重；企业生产物流受阻、需求不足问题延续，留抵退税转化为投资扩张的意愿偏弱。

二是，7月社融彰显的信用扩张偏弱。居民和企业信心改善有限，使得实体经济贷款需求疲弱，表内“宽信用”再受阻。今年以来，社融数据“一波三折”，信贷扩张的稳定性偏弱。在此背景下，进一步降“价”，刺激贷款需求，促进“量”的稳定，仍有必要。

三是，通胀与汇率两大约束暂有缓解，货币政策相机抉择的时间窗口打开。

就内部通胀而言，上周三公布的7月CPI、PPI 同比增速双双低于市场预期，央行总量型操作更关注的核心CPI 增速也有下行。同时，因国家统计局拉氏指数的核算方法，猪肉占CPI 的权重已自2021年初的2.3%下滑至2022年7月的1.3%，这意味着后续“猪通胀”的压力可能不及市场的悲观预期。就外部约束而言，上周最新公布的美国7月物价数据低于市场预期，海外通胀出现更多见顶迹象，市场对美联储9月加息的预期降温，美元指数有所回落，人民币汇率稳中有升。同时，北上资金在上周四大幅流入133亿元，周五A股回调下仍逆势流入，在国内经济复苏、海外央行加息预期缓和的背景下，国际资本流动形势有望迎来边际改善。二季度货币政策执行报告强调汇率“坚持底线思维”，或意味着外部环境和国际资本流动形势缓和下，可适当加大对汇率双向波动的容忍度，发挥其内外平衡调节器的作用。