中航机电：航空制造业营收稳步增长，公司管理水平进一步提升

事件：公司公布2022年半年报。2022H1，公司实现营收84.99亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润6.68亿元，同比增长26.31%。2022Q2，公司实现营收45.5亿元，同比增长6.24%，实现归母净利润4.02亿元，同比增长26.47%。

航空制造业营收稳定增长，进一步聚焦主业。2022H1，公司飞机制造业营收为66.46亿元，同比增加10.4%，收入占比为78.2%，同比提高1.63pct，实现稳步增长；汽车制造业营收为7.63亿元，同比下降19.03%，收入占比为8.98%，同比减少3.01pct，公司业务进一步聚焦于航空主业。2022H1，公司期间费用率下降至13.92%，相比2021年末下降0.91pct，其中管理费占比下降1.31pct，研发费占比提高1.22pct。我们认为，近期公司管理效率进一步提升，研发投入持续增长，公司治理水平不断提升。

剥离非核心资产，盈利能力有望进一步提升。6月29日，公司发布公告，公司旗下子公司庆安集团以其所持有庆安制冷51%股权向北京航华以非公开协议方式进行增资，庆安集团原持有庆安制冷65.62%股权，本次交易完成后，庆安集团持有庆安制冷的股比将变为14.62%，庆安制冷将不再纳入庆安集团合并报表范围。我们认为，公司进一步剥离非核心资产，继续深化聚焦航空主业的经营理念，公司治理水平不断提升，未来盈利能力有望进一步提高。

受益于航空工业高景气度，公司未来发展空间广阔：“十四五”期间，我国国防和军队现代化建设将继续深入，是“确保2027年实现建军百年奋斗目标”的关键时期。当前，我国军机处于新型号批量换装的加速时期，公司军用机电系统将从中受益并保持稳定增长，是公司内生增长的主要驱动因素。未来我国民机市场广阔，ARJ21、蛟龙600等民用机型已经实现量产，C919中型客机适航取证工作正如火如荼地进行，未来有望迎来交付量产，C929大型客机正在加紧研制，未来国产民用航空产业将实现高速增长。我们认为，公司作为国内航空机电平台龙头企业，将充分受益于国内航空产业的蓬勃发展。

投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为15.4、18.4、22.1亿元，对应当前股价的PE 分别为30、25和21倍，继续给予“买入-A”评级。

风险提示：公司军品订单不及预期的风险；国内民用客机进展不及预期的风险。

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