长城汽车系列点评六十：哈弗新能源发布，拥抱混动大时代

事件概述公司召开哈弗品牌新能源战略发布会暨第三代H6 超级混动DHT双子星上市发布会。H6 DHT 售价14.98 万元，H6 DHT-PHEV55km 续航版16.88 万元，110km 续航版售价17.68 万元。

分析判断: 多架构并行 全面转型新能源长城汽车开启全面转型新能源。目前长城汽车旗下魏牌咖啡三剑客均有插混车型，欧拉品牌纯电加速品牌向上，更高端沙龙品牌也立足纯电赛道。作为公司销量的基石，哈弗品牌也正式开启全面转型新能源。此外，坦克品牌新能源产品也蓄势待发。公司目标2025 年实现新能源销量占比80%，2030 年全面停售燃油车。

多混动架构并行，横纵置并举。公司拥有柠檬DHT 两挡双电机（P1+P3）混联架构，可满足全速域、全场景的驾驶体验，目前主要搭载于魏牌主力车型上。未来，公司还将推出纵置P2 单电机并联架构，搭配公司自主研发的3.0T 高效发动机，预计将搭载在公司越野品类中，提供更强的性能。我们认为多混动架构搭配，可以充分发挥公司旗下各品类的差异化，有望加速驱动混动车型上量。

新车定价符合预期 H6 销量有望回升第三代哈弗H6 DHT 共推出2 款车型，定价符合我们预期，有望驱动销量中枢上行。H6 DHT（HEV）售价14.98 万元，插混共推出两种纯电续航版本，其中55km 续航版16.88 万元，110km续航版售价17.68 万元。我们认为H6 插混版相比于同款燃油车型的溢价较魏牌混动有所降低，性价比凸显。

对标竞品，性能及配置为主打卖点。15-20 万元插混市场快速增长，市场空间广阔。对标宋Plus DM-i，哈弗H6 DHT PHEV 在同样110km 纯电续航版中价格高出1.1 万元，但性能及配置上优势明显：1）H6 采用1.5T 发动机，最大功率达113kW，并采用两挡变速箱，性能更强；2）配置上，H6 DHT PHEV 具备L2 级别辅助驾驶，并且可选装HUD，智能化水平较为领先。我们认为在燃油基础上，新增HEV 及PHEV 版本，哈弗H6 销量中枢有望进一步提升。

高端智能化引领 硬核技术加速输出三大平台加速高端化升级，结构持续改善。今年7 月，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型销量占比达75.8%，智能化车型占比提升至88.3%，20 万元以上车型销售占比达15.2%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。完整的森林式生态体系对产品及品牌持续赋能，助力企业加速向全球化智能科技公司转型。

投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024营业收入为1,920.5/2,513.3/3,221.8 亿元， 归母净利润为100.6/141.9/180.2 亿元， 由于股本变动， 对应EPS 调整为1.10/1.55/1.97 元，对应2022 年8 月22 日收盘价33.65 元/股PE 为31/22/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

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