安井食品：疫情期间主业稳健增长，菜肴制品高增

事件：公司发布2022年半年报，22H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润52.75/4.53/3.80亿元，同比+35.47%/+30.35%/+25.08%，基本EPS为1.64元。

单Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润29.36/2.50/2.03亿元，同比+46.07%/+43.63%/+37.16%，在疫情扰动下整体表现较为亮眼。

疫情加速C端渗透率，菜肴制品持续高速增长上半年疫情反复使餐饮端受损的同时，催生了速冻食品C端需求，预制菜C端市场渗透提速。分品类看，22H1面米/肉/鱼糜/菜肴制品实现收入11.47/9.67/16.24/13.90亿元，同比+23.86%/-0.14%/8.27%/185.33%，单Q2分别实现收入6.36/4.88/8.74/8.74亿元，同比+30.39%/-0.32%/+15.07%/+232.76%，面米和菜肴制品实现高增，火锅料制品受B端影响较大。分渠道看，22H1经销/商超/特通/电商分别实现收入40.38/5.23/5.79/1.35亿元，同比+22.4%/+14.35%/+588.02%/+152.71%，单Q2实现收入22.8/2.02/3.94/0.61亿元，同比+25.48%/+50.99%/+957.5%/+173.1%，C端商超、社区电商渠道增速明显。

费用控制效果显著，新宏业拉低毛利率22H1公司毛利率为21.86%，较去年同期下滑2.19个百分点，单Q2毛利率为19.99%，较去年同期下滑1.78个百分点，毛利下滑主要系上半年物流费用及人工成本上升、以及新宏业低毛利并表所致。从费用端来看，上半年销售/管理/研发费用率分别为7.73%/3.56%/0.83%，分别较去年同期变动-1.4/+0.36/-0.14个百分点，销售费用率的下滑主要因公司严控在促销人员、会务费等方面的支出，管理费用率上升除职工薪酬等相关费用增加外，还因新宏业业绩计提奖励费用增加所致。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为119.43/150.89/189.72亿元，对应增速分别为28.80%/26.35%/25.73%，净利润分别为9.53/13.22/17.84亿元，对应增速39.61%/38.80%/34.92%，EPS分别为3.25/4.51/6.08元。鉴于安井在疫情期间表现出较强经营韧性，我们认为公司龙头地位将在疫情反复中得到巩固公司，参照可比公司估值，我们给予公司22年57倍PE，上调目标价至185.25元。维持“买入”评级。

风险提示：疫情导致物流费用上升；原材料价格波动风险；食品安全等风险。

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