复星旅游文化：Club Med扭亏，持续关注高端度假弹性释放

事件 2022年8月22日公司公告1H22业绩，收入64.17亿元/+130.7%、较1H19-29.2%，归母净利-1.97亿元/+90.2%；经调整EBITDA11.95亿元/+311.5%、经调整EBITDA率18.6%。

评论分业务拆分，最大收入来源度假村及酒店扭亏，主要利润来源旅游目的地因国内疫情下滑。1H21公司度假村及酒店/旅游目的地/服务及解决方案三大业务收入55.7/7.5/1.4亿元，占比86.8%/11.7%/2.2%，同比+355.3%/-50.2%/+64.4%、较2019年-15.7%/-69.1%/+64.3%，经营利润4.1/1.2/-1.2亿元，经营利润率7.4%/15.6%/-87.5%，其中度假村业务净利润恢复至2019年同期大部分水平、扭亏，解决方案经营利润率同比改善约16.9pct，旅游目的地盈利能力下滑主因疫情反复冲击三亚亚特客流。

收入端恢复+降本增效带动盈利能力显著恢复，偿债压力可控。1H22销售、管理费用率分别为15.3%、10.9%，同比下降7.4pct、15.3pct，经营利润率4.5%/+54.1pct，财务费用维持4.8亿水平，归母净利率-3.1%/+69.0%，盈利能力改善显著。偿债能力方面，截至1H22末1年内到期有息负债9.6亿元，现金及银行结余约34亿元，压力可控。

我们认为公司未来看点在于：1）ClubMed亚太修复及升级扩张，1H21亚太地区营业额较19年同期-73.3%，目前马来西亚、泰国等已放松出入境，国内下半年疫情控制整体向好，预计2H22新开4家度假村，至24年末容纳能力较19年+18%，升级策略+降本增效驱动利润率提升；2）三亚亚特盈利能力修复及二期规划逐步落地；3）太仓、丽江两大复游城项目投入运营及持续爬坡，疫情影响减缓后物业销售加快。

投资建议高端度假疫后弹性空间大，我们预计22E~24E归母净利1.1/7.1/12.4亿元，经调整EBITDA29.4/37.3/44.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示疫情反复，房地产销售不及预期，汇率波动，商誉减值等

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